20171120-天风证券-非银金融行业点评_资管新政专题_对保险偏利好_信托通道业务已大幅下降_券商资管转型仍在途中_7页_648kb

非银金融行业总结

核心内容

本文围绕资管新规对保险、信托和券商三大非银金融行业的具体影响，从监管政策、行业现状、收益率变化、估值分析及投资建议等方面进行了深入分析。整体来看，资管新规对保险行业偏利好，对信托行业影响有限，而券商资管业务仍处于转型阶段。

主要观点

保险行业

• 负债端稳定：保险负债具有长期性与稳定性，不会出现滚动发行赚取期限利差的现象。
• 资金来源内部化：保险资管资金主要来自内部保费收入，第三方管理资产占比不足20%，委托人多为风险承担能力强的机构。
• 资产配置以固定收益为主：保险资金配置以固定收益类为主，占比60%-80%，非标资产占比不足30%，对资管新规影响不大。
• 收益率吸引力提升：资管新规禁止银行理财刚性兑付后，保险产品的收益率吸引力增强，尤其是双主险设置的开门红产品。
• 投资价值提升：当前利率环境下，保险行业投资收益高于预期，估值仍有较大提升空间，继续推荐保险板块。

信托行业

• 通道业务占比下降：信托行业主动管理业务占主导，通道业务增速远低于行业平均水平，当前贡献收入约10%。
• 准备金计提已纳入费率：信托行业已执行严格的以资本金为核心的风险准备金计提标准，新规对行业影响有限。
• 行业前景看好：信托作为实体经济的重要融资渠道，受益于经济复苏和融资需求旺盛，未来管理资产规模增速预计仍高于15%。
• 主动管理能力增强：信托通过股债结合的方式参与实体项目，提升主动管理能力，推动行业集中度提升。

券商行业

• 资管业务转型缓慢：券商资管以通道和资金池业务为主，占比超70%，但对整体业绩贡献有限。
• 非标融资受限：新规要求非标资产终止日不得晚于资管产品到期日，券商将更依赖标准化债券融资。
• 估值已反映监管预期：券商板块估值已回到历史底部区间，未来资管业务深化转型将带来长期利好。
• 短期业绩影响有限：由于已有缓冲期，资管新规对券商短期业绩影响较小，但有利于其长期转型。

关键信息

• 资管新规背景：2017年11月17日发布，旨在统一监管标准，防范金融风险，引导资金流向实体经济。
• 非银金融行业差异：
  • 保险行业：受监管影响较小，收益率吸引力提升。
  • 信托行业：通道业务占比下降，准备金计提已体现，未来主动管理业务将成为增长主力。
  • 券商行业：资管业务转型仍在途中，短期业绩影响有限，长期有利于行业结构优化。
• 投资建议：
  • 保险板块：推荐中国平安、中国太保、新华保险等公司。
  • 信托板块：推荐中航资本。
  • 券商板块：推荐国泰君安、招商证券、兴业证券，建议关注中信证券、华泰证券、东方证券。

风险提示

• 上市公司业绩不达预期
• 利率变化剧烈

重点标的推荐

估值分析

• 券商板块：整体估值已回到历史底部，部分龙头券商PB回到1.5倍左右，中小券商PB回落至历史后10%。
• 保险板块：估值仍有较大提升空间，推荐逻辑基于其稳定的收益率和良好的投资表现。
• 信托板块：预计2018年管理资产规模增速仍高于15%，行业集中度提升，主动管理能力增强。

总结

资管新规对非银金融行业影响不一，保险行业因负债稳定、收益率吸引力提升而受益，信托行业通道业务占比下降但主动管理能力增强，券商资管业务转型仍在途中，短期业绩影响有限。总体来看，保险行业仍是重点推荐对象，信托和券商行业在政策缓冲期下具备长期发展潜力。