20220423-国盛证券-科沃斯-603486.SH-营销转化高效_自有品牌增长超预期_3页_536kb

报告摘要

科沃斯（603486.SH）总结

核心内容

科沃斯在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，显示出公司在营销转化和产品结构优化方面的显著成效。公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收130.86亿元，同比增长80.9%；归母净利20.1亿元，同比增长213.5%。2022年第一季度营收32.01亿元，同比增长43.9%；归母净利4.24亿元，同比增长27.2%。若排除股份支付费用影响，2022年第一季度归母净利同比增长49.9%，业绩超预期。公司还计划向全体股东派发6.31亿元的分红，分红率达31.4%。

主要观点

营销转化高效：公司自有品牌在2021年及2022年第一季度均实现高增长，其中科沃斯品牌收入同比增长58.4%，添可品牌收入同比增长308.0%，自有品牌收入占比提升至94%（2020年为76%）。
产品结构优化：公司通过产品升级提高了毛利率，全年毛利率达51.4%，其中2021年第四季度毛利率同比增长10.1个百分点至54.7%；2022年第一季度毛利率同比增长2.8个百分点至49.5%。
区域拓展成功：公司在扫地机和洗地机市场中保持领先地位，2021年扫地机和洗地机市场份额分别为46%和70%。海外业务增长显著，科沃斯和添可品牌海外收入分别同比增长60.3%和180.7%。
盈利能力稳健：尽管销售费用有所上升，但公司净利率保持稳定，2021年第四季度净利率为14.0%，2022年第一季度净利率为13.3%。经营性现金流状况良好，2021年同比增长46.8%至17.57亿元，2022年第一季度同比增长45.6%至2.14亿元。
激励计划显示长期信心：公司发布了股权期权与限制性股票激励计划，设定2022-2025年科沃斯、添可及上市公司业绩CAGR不低于35%、35%和25%。
盈利预测与投资建议：预计2022~2024年公司归母净利分别为26.54亿元、34.91亿元和45.57亿元，同比增长分别为32.0%、31.5%和30.5%。维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润增长

2021年：营收130.86亿元，同比增长80.9%；归母净利20.1亿元，同比增长213.5%。
2022年第一季度：营收32.01亿元，同比增长43.9%；归母净利4.24亿元，同比增长27.2%。若排除股份支付费用影响，归母净利同比增长49.9%。

分品牌表现

科沃斯品牌：2021年收入67.1亿元，同比增长58.4%；2022年第一季度收入同比增长50.3%。
添可品牌：2021年收入51.4亿元，同比增长308.0%；2022年第一季度收入同比增长85.3%。

分区域表现

国内市场：双品牌市场份额稳居第一，扫地机和洗地机市场份额分别为46%和70%。
海外市场：科沃斯和添可品牌海外收入分别同比增长60.3%和180.7%，占各自收入比重分别为30.9%和31.7%。

财务指标

营业收入：2021年130.86亿元，2022年第一季度32.01亿元，预计2022~2024年分别为17.815亿元、23.896亿元和31.542亿元。
归母净利润：2021年20.1亿元，2022年第一季度4.24亿元，预计2022~2024年分别为26.54亿元、34.91亿元和45.57亿元。
毛利率：2021年51.4%，2022年第一季度49.5%，全年毛利率提升显著。
净利率：2021年15.4%，2022年第一季度14.3%，保持稳健。
ROE：2021年39.4%，2022年第一季度34.3%，显示公司盈利能力增强。
现金流：2021年经营性现金流17.57亿元，同比增长46.8%；2022年第一季度经营性现金流2.14亿元，同比增长45.6%。

估值与财务比率

P/E：2021年28.5倍，预计2022~2024年分别为21.6倍、16.4倍和12.6倍。
P/B：2021年11.5倍，预计2022~2024年分别为7.5倍、5.2倍和3.7倍。
EV/EBITDA：2021年22.8倍，预计2022~2024年分别为16.4倍、12.1倍和8.5倍。

风险提示

清洁电器消费景气度回落
海运费持续上涨
竞争格局恶化

投资建议

维持“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，投资价值显现。

总结

科沃斯在2021年及2022年第一季度展现出强劲的增长势头，得益于高效的营销转化和产品结构优化。公司自有品牌增长显著，国内市场份额稳固，海外拓展成效明显。财务指标显示公司盈利能力稳健，现金流状况良好，激励计划体现了公司对未来发展的信心。预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值显现，维持“增持”评级。

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