20200804-华创证券-科沃斯-603486.SH-深度研究报告_守得云开见月明_龙头调整再出发_26页_2mb

科沃斯深度研究报告总结

核心内容

科沃斯（603486）是扫地机器人行业的龙头企业，近年来在战略调整后，逐渐从代工业务向自主品牌转型。随着技术升级和市场拓展，公司有望实现经营复苏并长期发展。

主要观点

• 行业前景广阔：扫地机器人契合懒人经济和家政服务市场增长趋势，具备高性价比与智能属性，未来市场渗透率有望显著提升。
• 技术驱动发展：产品从随机式向规划式发展，导航和避障技术持续升级，提升用户体验和产品性能。
• 战略调整与恢复：2019年公司主动退出ODM业务及低端市场，聚焦高端产品，2020年新品表现亮眼，与iRobot合作有望提升品牌影响力。
• 自主品牌矩阵形成：科沃斯与添可形成品牌矩阵，科沃斯专注高端市场，添可则聚焦智能生活电器，两者共同推动公司增长。
• 研发投入强劲：公司研发投入持续增长，形成“产品研发+技术预研”的模式，保持技术领先。
• 渠道布局完善：线上线下渠道均衡发展，尤其在内容电商和线下体验店方面取得进展，提升品牌影响力和销售转化率。
• 财务表现改善：2020年公司经营恢复，收入和净利润均实现显著增长，盈利预测乐观。

关键信息

行业分析

• 市场潜力大：2019年我国扫地机器人零售量仅544万台，渗透率约3%，与美国（12%-13%）相比仍有较大提升空间。
• 技术升级趋势：从随机式向规划式转变，采用SLAM算法、激光雷达、视觉识别等技术，提升产品智能化程度。
• 需求刚性增强：消费者对清洁电器产品存在刚性需求，尤其是对替代人工清洁的服务需求。

公司分析

• 行业龙头地位稳固：科沃斯品牌在扫地机器人领域连续多年蝉联国内零售额第一，线上和线下渠道均占据重要市场份额。
• 战略调整影响：2019年公司主动退出ODM业务及低端市场，导致当年经营承压，但2020年已恢复增长。
• 新品表现亮眼：T8系列扫地机器人在避障、拖地等性能上提升明显，618期间全渠道销售额突破4亿元。
• 与iRobot合作：公司与iRobot达成产品购买和专利授权协议，有望增强品牌全球影响力并拓展收入来源。

财务预测

• EPS预测：2020/2021/2022年分别为0.64元、0.88元、1.04元。
• PE预测：对应2020/2021/2022年分别为51倍、37倍、31倍。
• 目标市值：200亿元，对应目标价36元，2021年40倍PE。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 理由：短期新品拓展及与iRobot合作带来经营恢复预期；长期自主品牌矩阵形成，技术领先，渠道完善，发展潜力充足。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品拓展不及预期
• 海外市场疫情风险

关键假设与估值

• 公司ODM业务持续缩减，自主品牌占比提升。
• 科沃斯品牌专注于高端市场，添可品牌作为新兴智能生活电器品牌，增长潜力大。
• 研发投入加大，技术预研体系完善，助力产品创新。
• 渠道布局持续优化，线上线下结合，提升市场覆盖率。

结论

科沃斯凭借技术升级和战略转型，有望在扫地机器人市场中重新崛起，未来增长可期。公司自主品牌矩阵的形成及技术引领，为其长期发展奠定基础。投资建议给予“推荐”评级，目标价36元。