深度报告-20220630-国金证券-科沃斯-603486.SH-双轮驱动_清洁电器龙头再腾飞_24页_3mb

科沃斯（603486.SH）买入（首次评级）总结

核心内容

科沃斯（603486.SH）是一家专注于清洁电器与服务机器人领域的公司，通过双品牌战略（科沃斯与添可）引领国内扫地机与洗地机市场发展。公司从清洁电器代工业务起步，2019年主动调整战略，退出ODM业务，专注自主品牌发展。公司目前市值为699.55亿元，当前股价为121.89元，目标价为146元，给予“买入”评级。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司通过科沃斯与添可双品牌布局，实现扫地机与洗地机双赛道发展，2021年自主品牌收入占比超90%。
• 产品创新：公司持续推出具有竞争力的智能清洁产品，如科沃斯的T8系列、X1 OMNI、T10系列，添可的智能洗地机系列，产品性能不断提升，市场反响良好。
• 渠道拓展：线上渠道持续增长，抖音平台表现亮眼；线下渠道加快布局，聚焦一线及新一线城市，提升品牌体验与认知。
• 海外市场拓展：公司坚持全球化战略，海外收入占比持续提升，2021年海外收入占比达31.7%。
• 可转债项目：公司通过可转债募集10.40亿元，用于提升产品技术创新与海外业务扩张，强化全球竞争力。
• 财务表现：公司营收与净利润持续增长，毛利率稳步提升，但费用率亦随之上升，影响净利率增速。

关键信息

市场数据

• 总股本：5.74亿股
• 已上市流通A股：5.64亿股
• 总市值：699.55亿元
• 年内股价最高最低：247.82元 / 90.83元
• 沪深300指数：4485
• 上证指数：3399

投资逻辑

• 国内清洁电器市场：扫地机与洗地机为重要增长点，2021年洗地机销售额超57.8亿元，增速超800%。
• 海外清洁电器市场：全球清洁电器市场增长显著，科沃斯与添可在北美、欧洲等地市场表现突出。
• 品牌与产品：科沃斯与添可品牌分别在扫地机与洗地机市场占据领先地位，产品性能与用户体验持续优化。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为176.07亿元、234.42亿元、311.21亿元，年均增长34.6%、33.1%、32.8%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为26.33亿元、33.99亿元、43.29亿元，年均增长31.0%、29.1%、27.4%。
• 估值：参考可比公司与历史估值，给予公司2022年32倍PE，对应目标价146元。

风险提示

• 清洁电器渗透率不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品拓展不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 原材料及组件价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 限售股解禁

详细分析

2.1 清洁电器空间广阔，国产品牌加速出海

• 国内市场：扫地机与洗地机为清洁电器主要增长子赛道，2021年洗地机销售额占比持续提升，预计2022年洗地机销售额占比将达27.5%。
• 海外市场：科沃斯与添可在北美、欧洲等市场表现优异，2021年科沃斯品牌海外收入增长60.3%，添可品牌海外收入增长180.65%。

2.2 产品：持续创新升级，引领清洁行业

• 科沃斯：产品从随机到全局规划，搭载AI视觉与语音智控，X1 OMNI为行业内首款全能基站产品。
• 添可：首创智能洗地机产品，2020年618跻身天猫洗地机TOP1，品牌市占率超过50%，产品持续迭代，功能全面升级。

2.3 渠道：抖音线下有所放量，加强海外精细运营

• 线上渠道：2021年线上收入占比超66%，抖音渠道表现突出，品牌成交额增长显著。
• 线下渠道：公司加快线下门店布局，主要覆盖一线及新一线城市，截至2022年6月线下门店数量超550家。
• 海外渠道：公司建立全球经营网络，设立海外仓储与售后服务中心，提升海外服务体验。

2.4 可转债：提升产品技术创新，助力海外业务扩张

• 募集资金：10.40亿元，用于多智慧场景机器人科技创新、添可国际化运营及科沃斯全球数字化平台建设。
• 项目详情：
  • 多智慧场景机器人科技创新项目：投资总额8.44亿元，提升技术壁垒。
  • 添可智能生活电器国际化运营项目：投资3.05亿元，加强海外布局。
  • 科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目：投资1.87亿元，拓展全球市场。

3. 财务分析

• 收入增长：2021年公司营收突破130亿元，同比增长81%。
• 毛利率：2021年毛利率达51%，自主品牌毛利率稳步提升。
• 费用率：销售费用率持续上升，2021年达24.7%，管理费用率下降，研发费用率提升。
• 净利率：2021年净利率达15.4%，但受费用率上升影响，增速略低于收入端。

结论

科沃斯凭借双品牌战略、产品创新与渠道拓展，已成长为国内清洁电器龙头，未来增长空间广阔。公司坚持全球化布局，海外市场表现亮眼，预计未来三年业绩持续增长，给予“买入”评级。