20220424-天风证券-科沃斯-603486.SH-自有品牌高速增长_Q1营收业绩超预期_6页_1007kb

报告摘要

科沃斯（603486）总结

核心内容

科沃斯在2021年及2022年第一季度实现了显著的营收增长和利润提升。公司通过自有品牌的快速扩张和新兴渠道的拓展，推动了整体业绩的超预期表现。同时，公司加大了市场推广和研发投入，提升了产品结构和盈利能力。

主要观点

营收与利润增长显著：
- 2021年全年营业收入达130.86亿元，同比增长80.9%；归母净利润为20.1亿元，同比增长213.51%。
- 2022年第一季度营业收入为32.01亿元，同比增长43.9%；归母净利润为4.24亿元，同比增长27.2%。
- 2022Q1股权激励摊销费用为9,141.19万元，加回后业绩预计同比增长近50%。
自有品牌高速增长：
- 自有品牌营收占比为94.02%，自有品牌业务收入合计增长63.65%。
- 科沃斯品牌扫地机营收同比增长58.4%，添可品牌营收同比增长307.97%。
- 自有品牌均价和毛利率上移，推动公司整体毛利率增长。
高端产品占比提升：
- 2021年科沃斯品牌扫地机器人中高端产品销售额占比显著提升，从2020年的5.11%上升至2021年的41.33%。
- 公司高端产品在整体营收中的比重持续提升，带动毛利率增长。
新兴渠道增长明显：
- 抖音等新兴渠道在2022Q1贡献了显著的营收增长。
- 科沃斯品牌22Q1销额环比增长69%，添可品牌销额增长显著。
费用投入增加：
- 公司销售费用率显著提升，主要由于推广费用和新兴渠道投入增加。
- 股权激励费用对费用率有较大影响，但销售费用投放效率有所提升。
行业前景乐观：
- 国内市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升。
- 海外市场处于随机类产品向规划类产品升级阶段，需求持续增长。
投资建议：
- 调整至“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为26.2/34.7/45.5亿元，对应动态估值分别为21.8x/16.5x/12.6x。

关键信息

财务数据与估值：
- 2021年营业收入为130.86亿元，同比增长80.9%。
- 2022年第一季度营业收入为32.01亿元，同比增长43.9%。
- 2022年预计净利润为26.2亿元，对应动态市盈率21.8x。
- 2024年预计净利润为45.5亿元，对应动态市盈率12.6x。
毛利率与净利率：
- 2021年毛利率为51.41%，净利率为15.39%。
- 2022年第一季度毛利率为49.53%，净利率为13.26%。
- 若还原股权激励费用，22Q1净利率为15.6%，同比增长0.63个百分点。
市场表现：
- X1 Omni在2022Q1扫地机单品类中市占率第一，为19.24%。
- 科沃斯品牌2021年国内/海外收入占比分别为69%和31%，同比增长分别为57%和61%。
- 添可品牌2021年国内/海外收入占比分别为68%和32%，同比增长分别为417%和181%。
财务预测：
- 2022年预计营业收入为17,741.66亿元，同比增长35.58%。
- 2023年预计营业收入为23,513.28亿元，同比增长32.53%。
- 2024年预计营业收入为30,755.11亿元，同比增长30.80%。
财务比率：
- 2021年ROE为39.46%，显著高于2020年的20.68%。
- 2022年预计ROE为34.92%，2023年预计为33.84%，2024年预计为31.95%。