20161104-兴业研究-2016年前十月钢铁信用债回顾_下半年钢铁行业融资环境明显改善_23页_1mb

2016年11月4日钢铁有色行业报告总结

核心内容概览

2016年前十月，钢铁行业信用债市场经历了显著的波动与调整，整体融资环境有所改善，但信用风险依然存在。报告分析了钢铁行业信用债的存量情况、新发行和到期情况、收益率及信用利差走势，以及新政策对公司债市场的影响。

一、钢铁存量债券情况

1. 存量债规模

• 截至2016年10月31日，申万钢铁板块共有54个发债主体，189支债券，存量债券余额为3590.94亿元。
• 与2015年底相比，发债主体减少6家，债券数量减少23支，存量债券规模净减少405.15亿元。
• 东北特钢的3支债券被剔除后，余额为3560.24亿元。

2. 存量债结构特征

• 债券类型以中期票据（63支）和短期融资券（50支）为主，公司债（39支）、定向工具（26支）次之。
• 债券期限以1年期以下为主，占比43.92%；1-3年期次之，占比43%；3-5年期占12%；6-7年期仅1支。
• 债项评级中，AAA评级债券占37.04%，余额占比51.15%；AA+、AA、AA-等中低评级债券占比约30%；另有73支无评级债券，余额占比31.52%。

3. 评级变动情况

• 前十月共有10个发债主体和24支债券被评级下调，无主体和债券评级上调。
• 评级下调主要集中在AA、AA-和A-1级别，其中东北特钢的2支债券下调至C级别。
• 6月份是评级下调的高峰期，涉及5个主体和12支债券。

二、债券新发行和到期情况

1. 新发行和到期概述

• 前十月共发行87支债券，合计发行规模为1826.60亿元；到期兑付109支，金额2179.90亿元；回售7支，金额49.51亿元。
• 净融资额为-402.81亿元，与2015年前十月相比大幅减少。
• 10月到期规模和数量再次攀升，净融资额下降至-185亿元。

2. 新发行债券结构特征

• 新发行债券中，短期融资券占比最高，达66.67%，其余为中期票据（13.79%）、公司债（11.49%）、定向工具（4.60%）等。
• 新发行债券期限以1年及以内为主，占比66.66%；3年期和5年期债券分别占比25.29%和8.05%。
• 主体评级以AAA为主，占比70.11%，AA+占比19.09%，AA仅占1.80%。
• 新发债券利率主要集中在3%-5%，占比超过70%。

3. 发行失败和推迟情况

• 共有8支债券取消发行，1支推迟发行，主要集中在4、5月份。
• 这一现象反映出市场对信用风险的规避。

三、信用债走势分析

1. 收益率走势

• 前十月钢铁信用债收益率分为四个阶段：
  • 初期（1月4日-3月15日）：多数期限评级收益率震荡下行。
  • 第二阶段（3月15日-4月29日）：受信用风险事件影响，所有期限评级收益率均上行，评级越低涨幅越大。
  • 第三阶段（4月29日-6月30日）：收益率分化，AAA级别债券下降，AA-级别债券大幅上扬后断崖式下跌。
  • 第四阶段（6月30日-10月20日）：随着行业回暖，收益率持续下行。

2. 信用利差走势

• 自2016年2月起，AAA、AA+、AA信用利差持续攀升，7月分别达到191.66BP、403.71BP。
• 信用利差虽有所回落，但仍处于历史高位。

四、新政策对钢铁债市的影响

1. 公司债发行将有所收紧

• 上交所出台新规，对钢铁行业公司债实行分类监管。
• 分类标准包括产业政策和综合指标，如总资产、营业收入、毛利率、净利润、资产负债率、经营性现金流等。
• 违反政策或触发三项以上指标的钢企将被列为风险企业，限制公司债发行。

2. 对钢铁债市整体影响不大

• 钢铁信用债以中期票据和短期融资券为主，公司债规模占比仅为15.29%，因此政策对整体市场影响有限。
• 新政策主要影响部分高风险企业，对市场整体流动性影响不大。

3. 发债主体指标筛查

• 根据2015年数据筛查，仅2家为正常企业，4家为关注企业，12家为风险企业。
• 2016年三季报筛查后，风险企业减少至4家（重钢、南钢、安钢、西宁特钢），关注企业增加至6家，正常企业增至6家。

五、前十月钢铁信用债市场总结

• 融资难：净融资额为-402.81亿元，8支债券取消发行，1支推迟发行，显示市场对信用风险的规避。
• 融资成本过山车：上半年收益率上行，下半年随着行业回暖，收益率持续下行。
• 信用风险频繁暴露：除东北特钢违约外，10家发债主体和24支债券被评级下调，8家主体评级展望为负面。
• 投资者避险意识强烈：市场偏好高评级债券，AAA债券占比高，收益率波动较小。
• 公司债发行将收紧：新政策对发债主体进行分类监管，但影响范围有限。

关键信息

• 钢铁信用债市场在2016年前十月经历了信用风险事件、行业回暖、政策收紧等多重因素影响。
• 行业融资环境在下半年有所改善，但信用风险仍然存在。
• 市场偏好高评级、短期债券，融资成本波动明显。
• 新政策对钢铁公司债发行实施分类监管，对整体市场影响有限，但对部分企业有较大影响。