20170530-安信证券-天域生态-603717.SH-市政园林加速拓展_PPP助力成长_17页_777kb

天域生态（603717.SH）详细总结

核心内容概述

天域生态是2017年3月上市的园林板块新股，专注于市政园林和地产园林生态工程施工，并提供从苗木种植到园林生态工程的设计、施工及养护产业链一体化服务。公司业务主要集中在市政园林领域，2016年市政园林营收占比达82.01%，显示出公司业务结构的显著倾斜。公司通过IPO融资6.32亿元，为业务拓展和项目落地提供资金保障，同时积极布局PPP模式和生态环保领域，以增强市场竞争力。

主要观点

1. 公司概况

• 公司简介：天域生态前身是重庆南百旺园林，成立于2000年，2013年变更为股份有限公司，2017年上市，拥有城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级等多项资质。
• 股权结构：公司由罗卫国及其一致行动人史东伟共同持有49.51%的股权，股权较为集中。前十大股东合计持股70.7%，显示公司为典型的民营控股企业。
• 收入增长：2012-2016年，公司营收从4.58亿元增长至8.26亿元，复合增速为15.89%；净利润从0.42亿元增长至1.10亿元，复合增长率为27.21%。2017年一季度实现营收2.05亿元，同比增长332.78%，扭亏为盈。

2. 在手订单与PPP布局

• 订单充足：截至2016年末，公司在手未完工订单23.68亿元，为2015年营收的2.89倍，其中市政类项目占比高。
• PPP模式：公司积极开拓PPP业务，承接多项生态修复项目，积累项目经验与技术储备。公司成立PPP运营中心，提升项目承接能力。
• 生态环保合作：与多家科研机构合作，开展水治理、土壤修复、矿山生态修复等技术研究，为未来业务拓展奠定基础。

3. 城镇化与PPP推动行业发展

• 城镇化进程：2016年城镇化率57.35%，预计到2020年将达60%，带动市政园林市场需求。
• PPP项目增长：截至2017年3月，全国PPP入库项目12,287个，累计投资额14.6万亿元，生态环保项目占比12.13%。
• 区域布局：公司重点布局西南地区，该地区入库项目数和金额占比分别为25.92%和26.79%，为公司PPP战略提供市场支持。

4. 行业地位与成长空间

• 行业特点：园林行业为“大行业小公司”，集中度低，公司市值较小，成长空间较大。
• 公司市值：2017年5月26日，公司总市值约56亿元，处于行业中下水平，但预计未来将快速成长。
• 成长潜力：公司预计2017-2019年营收分别增长至12.89亿元、17.84亿元和23.04亿元，净利润分别增长至1.73亿元、2.42亿元和3.23亿元，增长潜力显著。

关键信息

财务预测

公司估值

• 2017年PE：39.38倍，高于行业平均水平。
• 2017年PB：6.9倍，较2016年有所下降。
• 目标价：6个月目标价40元，对应2017年40倍PE。

风险提示

• 经济下行风险：可能影响项目投资与订单落地。
• 城镇化推进不及预期：可能影响市场需求。
• 订单落地不及预期：影响业绩增长。
• PPP推进不及预期：可能影响项目实施进度。

总结

天域生态作为园林板块的新贵，凭借其在市政园林领域的深厚积累和PPP业务的积极布局，展现出良好的成长潜力。公司具备丰富的项目经验与技术储备，同时通过IPO融资增强了资金实力，为业务扩张提供保障。随着城镇化进程加快和PPP模式的推广，公司有望在生态环保领域实现快速发展。尽管当前市值较小，但其成长空间巨大，未来业绩释放可期。公司预计在2017-2019年实现业绩高增长，且具备较高的投资价值。然而，公司也需关注潜在风险，如经济下行、城镇化推进不及预期及PPP项目实施进度等。