天域生态--综合性园林龙头_市政业务快速拓展_24页_1mb

天域生态（603717）总结

核心内容

天域生态是一家综合性园林绿化企业，专注于园林生态工程的设计、施工及养护业务，已跻身全国园林绿化企业第一梯队。公司业务涵盖市政公共园林、地产园林、生态湿地修复、河湖环境综合治理等多个领域，其中市政园林工程是公司主要利润来源，占比逐年提升。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务以园林生态工程为主，占营收比例长期维持在90%左右，市政园林工程占比从2013年的44.7%提升至2016年的87.7%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在29%-30%之间，净利润率稳步上升，2016年达到13.3%。市政类项目的毛利率显著高于地产类项目，推动公司整体毛利率提升。
• 市场布局：公司已在全国多个省市设立分支机构，具备跨区域经营能力，业务分布于西南、西北、华中、华东等地区，未来计划进一步拓展苗木基地。
• 竞争优势：公司拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，设计施工一体化联动优势显著，综合竞争力排名行业前列。
• 财务表现：2016年实现营业收入8.26亿元，同比增长0.64%；归母净利润1.10亿元，同比增长11.91%。公司资产负债率处于中游水平，流动比率稳健。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为1.28亿元、1.48亿元和1.65亿元，对应EPS分别为0.74元、0.86元和0.96元。估值区间为22.2-29.6元，对应2017年30-40倍PE。
• 风险提示：面临宏观经济下行、应收账款回收及新签订单不及预期等风险。

关键信息

1. 行业分析

• 市场规模：2016年我国园林绿化市场总容量预计达4,793亿元，其中市政公共园林和地产景观园林分别为2,493亿元和2,300亿元。
• 行业集中度：2014年CR4为4.44%，CR50为17.85%，行业集中度低，存在整合空间。
• 竞争格局：行业分为三梯队，第一梯队具备全国布局和品牌影响力，第二梯队在区域市场有较强竞争力，第三梯队以价格竞争为主。

2. 公司财务指标（2016年及预测）

3. 项目与业务拓展

• 市政园林业务：收入从2013年的2.89亿元增长至2016年的6.77亿元，复合年增速达32.8%，成为公司主要收入来源。
• 地产园林业务：收入逐年下降，从2013年的3.58亿元降至2016年的0.95亿元，占比由55.3%降至12.3%。
• 苗木基地建设：公司拟在湖南、江西等地建设多个苗木基地，以降低原材料成本、增强市场竞争力。

4. 募投项目

• 湖南美禾里旺苗木基地：总投资9,983万元，预计年均收入4,875.51万元，净利润2,534.75万元，内部收益率24.98%。
• 湖南美禾鹏江苗木基地：总投资8,006.05万元，预计年均收入4,658.17万元，净利润2,386.40万元，内部收益率24.48%。
• 江西美联鄱阳苗木基地：总投资7,712.10万元，预计年均收入4,658.17万元，净利润2,386.40万元，内部收益率24.48%。
• 补充营运资金：投资总额33,158.21万元，用于支持园林工程业务发展，提升公司市场竞争力。

5. 市场与客户

• 客户资源：与万科、恒大、中建、华润、富力、瑞安、中铁、世茂等知名地产企业建立合作关系。
• 市政项目：与重庆、山东、湖北、湖南、青海、吉林、江苏等地政府合作，市政项目占比逐年提升。

6. 技术与创新

• 技术优势：公司在河湖生态环境综合治理、盐碱地治理、生态湿地修复等领域积累了丰富经验，技术实力突出。
• 研发方向：未来三年将重点开展绿色可持续修复、湿地生态保护、生态修复技术应用等研发工作，提升综合竞争力。

7. 估值与投资建议

• 估值：参考可比公司，给予2017年30-40倍PE，对应价格区间为22.2-29.6元。
• 发行价格：理论发行价格约为13.63元，募集资金总额为58,859.36万元，用于支持公司业务扩展和营运资金补充。

8. 风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 应收账款回收：存在资金周转压力。
• 新签订单不及预期：可能影响未来业绩增长。

总结

天域生态作为一家综合性园林企业，在市政园林工程领域表现突出，具备较强的市场竞争力和技术实力。公司通过优化业务结构，提升市政业务占比，增强盈利能力。随着全国性业务网络的建立和苗木基地的布局，公司未来增长潜力较大。尽管面临一定的市场和财务风险，但其良好的盈利能力和市场前景使其具备较高的投资价值。