2017-园林行业：借力PPP，重塑园林业务新模式_21页-2mb

园林行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦园林行业在PPP模式下的转型与发展机遇，分析行业面临的困境与曙光，指出PPP模式作为传统BT模式的升级，对改善园林企业的现金流、业务结构及资产质量具有重要意义。

主要观点

1. 园林行业面临的困境

• 回款问题严重：园林公司因市政园林回款周期长，导致经营现金流净额常年为负，市场估值逐年走低。
• 地产投资下行：地产投资增速放缓，导致园林业务收入规模增长受限，营运资金占用额逐年递增。
• 传统模式不可持续：传统BT模式风险高、资金压力大，亟需转型以适应新的市场环境。

2. PPP模式带来的机遇

• 政策推动：2014年成为PPP推广元年，政策密集出台，PPP项目融资规模有望大幅增长。
• 风险分配更合理：PPP模式通过多重协议明确各方权利义务，确保政府与资本方地位平等，风险共担。
• 改善现金流：PPP模式下，政府成为权益方，更积极支持项目，带动稳定现金流。

3. 拓展多元业务

• 业务结构优化：PPP项目不仅包括传统市政园林业务，还涉及现代农业、生态旅游、酒店经营等多元化业务。
• 提升回款速度：通过PPP模式，园林企业可减少垫款压力，提升回款效率，改善财务状况。

4. 资本市场助力

• 募资改善资产质量：A股上市园林公司普遍有募资计划，用于补充流动资金，降低坏账风险。
• 股权质押孵化新业务：通过股权质押获得资金，用于体外孵化相关产业，提升资产质量。

关键信息

投资建议

• 行业评级：买入：PPP模式为园林行业带来新的增长点，预计未来表现优于市场。
• 公司评级：买入：推荐关注棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱，这些公司已积极布局PPP项目，有望实现业务转型。
• 未来增长预期：通过PPP模式，公司收入有望在未来2-3年内显著提升，现金流逐步改善。

风险提示

• PPP项目收益不及预期：项目营运收入可能低于预期。
• 非公开发行延迟：募资进度可能不达预期，影响项目推进。
• 生态修复市场竞争加剧：行业竞争可能对盈利能力构成压力。

重点公司分析

棕榈园林

• 项目：湖南长沙县浔龙河生态示范点项目，总投资51亿元，涵盖现代农业、休闲旅游、小城镇开发等。
• 模式：设立SPV公司，政府、企业、第三方共同出资，降低资金压力。
• 收益来源：政府专项资金、商业用地出让、宅基地置换收益、产业运营收益。
• 战略布局：通过设立多家子公司，拓展生态城镇、文化旅游、职业教育等业务。

铁汉生态

• 项目：湖南长沙现代农业成果展示区、浙江德清下渚湖湿地风景区生态景观建设项目。
• 模式：采用PPP模式，政府出资不低于30%，公司与第三方合作，降低垫资风险。
• 收益来源：片区经营管理、土地开发、政府财政补贴。
• 业务转型：从以BT为主向PPP模式过渡，提升回款效率与项目质量。

蒙草抗旱

• 项目：内蒙古草原生态修复、浙江普天园林并购。
• 模式：结合PPP模式，探索生态修复新盈利点。
• 优势：作为内蒙唯一专注于生态修复的上市公司，具有较强竞争力。
• 战略：通过并购拓展浙江市场，实现业务协同与区域扩张。

行业趋势

• PPP项目增长：预计2015年PPP项目融资规模将显著增长，带动园林行业转型升级。
• 生态修复成为重点：政府推动生态文明建设，生态修复业务将成为园林行业新的增长点。
• 资本运作助力：资本市场持续向好，为园林企业提供融资支持，改善资产结构与流动性。

附录：PPP项目一览

图表索引

• 图1：园林行业近年来净利润增速趋缓下行
• 图2：园林行业经营现金流净额为负并未改善
• 图3：园林行业近年来市场估值中枢有所下移
• 图4：园林公司最近未能体现出超额收益
• 图5：近年房地产投资增速不断下行
• 图6：政府园林绿化投资增速也处于下行通道
• 图7：园林行业近年来营运资金占用额逐年递增
• 图8：A股上市园林公司的生态修复业务布局
• 图9：我国基建PPP项目近年来有望加速增长
• 图10：园林在生态修复PPP项目参股约40%
• 图11：园林行业营运资金占用额周转率近年来持续下降
• 图12：铁汉生态BT项目未来回购价款
• 图13：铁汉生态投资收益有望快速增长
• 图14：现代农业园区竣工后带动当地农业旅游人气
• 图15：现代农业园区竣工后使当地旅游收入增速提升
• 图16：金山田野百花节路线遍布当地众多农业基地
• 图17：金山田野百花节人流量高速增长
• 图18：浔龙河规划方案
• 图19：浔龙河项目运作流程与收益来源
• 图20：铁汉生态现代农业成果展示区效果图
• 图21：铁汉生态现代农业成果展示区项目布局
• 图22：园林行业公司股份质押情况

资本市场与PPP模式关系

• 募资改善流动性：通过定增、IPO等融资方式补充流动资金，降低资金压力。
• 政策支持：政府在PPP项目中提供财政补贴、土地政策等支持，提升项目可行性。
• 资产质量提升：资本市场的持续向好有助于清理高风险资产，改善财务结构。

投资价值分析

• 行业前景广阔：PPP模式推动生态修复与城镇化建设，形成新的经济增长点。
• 龙头公司受益：棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱等公司积极布局PPP项目，有望实现业务转型。
• 现金流改善：通过PPP模式，园林公司有望改善现金流，提升盈利能力和资产质量。

总结

园林行业在传统BT模式下面临回款难、现金流紧张等问题，而PPP模式为行业提供了新的发展机遇。通过PPP模式，园林公司可以优化业务结构，拓展多元化业务，改善现金流与资产质量。当前，政府大力推广PPP模式，为园林企业提供了政策支持与市场机遇，推荐关注行业龙头，把握PPP带来的转型红利。