20150409-广发证券-园林行业_深度报告-借力PPP_重塑园林业务新模式_20页_1mb

园林行业深度报告总结

核心内容

园林行业正经历从传统BT模式向PPP模式的转型，以应对市政园林回款周期长、营运资金占用额逐年递增等困境。PPP模式通过多方协议形式规范风险分配，确保政府与企业地位平等，提升项目稳定性与回款保障。同时，该模式有助于改善园林企业的业务结构和现金流，拓展多元化业务，提升资产质量。

主要观点

• PPP模式是原有BT模式的显著进步
  PPP模式通过设立项目公司、引入多方资本，实现风险共担与收益共享，使政府从债务方转为权益方，提升项目现金流的稳定性。

• PPP项目有助于改善园林公司现金流
  PPP项目通过经营性收入和政府财政支持，改善企业回款周期和现金流结构，同时减少流动资金占用，提升企业资金效率。

• PPP模式推动园林企业拓展多元业务
  园林企业通过PPP模式参与生态修复、现代农业、休闲旅游等多元化业务，实现从单一施工向平台型生态业务系统转型。

• 资本市场改善资产质量
  资本市场的持续向好为园林企业提供了融资渠道，支持企业补充流动资金，降低财务费用，提升整体资产质量。

关键信息

• PPP项目规模扩大
  2015年PPP项目融资规模预计将大幅增长，政府推动PPP模式以解决地方政府债务问题并引入社会资本。

• 企业盈利改善
  通过PPP模式，企业可获得稳定的现金流和政府补贴，部分企业预计2-3年内可实现收入规模的显著提升。

• 重点公司表现
  棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱等公司在PPP项目中表现突出，通过多元化业务布局和政策支持，有望改善盈利状况。

• PPP项目投资情况
  棕榈园林、铁汉生态等公司已签署多个PPP项目，涉及生态城镇、现代农业、生态修复等多个领域，投资总额达数百亿元。

重点公司分析

棕榈园林

• 项目：湖南长沙县浔龙河生态示范点项目
• 投资规模：51亿元
• 收益来源：政府专项资金、商业用地指标出让、宅基地置换收益等
• 盈利预测：2015年收入有望达到85亿元（营运资金测算）或91亿元（流动资金测算）
• 评级：买入

铁汉生态

• 项目：湖南（长沙）现代农业成果展示区项目、德清县下渚湖湿地风景区生态景观建设项目
• 投资规模：10亿元（现代农业项目）及约10亿元（下渚湖项目）
• 收益来源：片区经营管理收入、土地开发收入、政府财政补贴
• 盈利预测：2015年投资收益可能增长80%
• 评级：买入

蒙草抗旱

• 项目：内蒙古草原生态修复项目、浙江普天园林并购项目
• 投资规模：70亿元（长春市绿园区合心镇城镇化建设项目）
• 收益来源：生态修复、土地复垦、新农村建设等
• 盈利预测：生态修复业务有望结合PPP模式形成新赢利点
• 评级：买入

投资建议

• 行业评级：买入
• 关注点：PPP模式带来的行业变革和龙头企业投资机会
• 建议关注：棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱等公司，维持“买入”评级

风险提示

• PPP项目现金流不达预期
• 非公开发行进度不及预期
• 生态修复市场竞争加剧

资本市场影响

• 融资改善：A股园林公司普遍有募资计划，部分已获批，有助于改善现金流和资产质量
• 股权质押：企业通过股权质押获得资金，用于孵化新业务，提升资产质量
• 时间窗口：资本市场持续景气为清理高风险资产提供时间窗口

附录：PPP项目一览

图表索引

• 图1：园林行业近年来净利润增速趋缓下行
• 图2：园林行业经营现金流净额为负并未改善
• 图3：园林行业近年来市场估值中枢有所下移
• 图4：园林公司最近未能体现出超额收益
• 图5：近年房地产投资增速不断下行
• 图6：政府园林绿化投资增速也处于下行通道
• 图7：园林行业近年来营运资金占用额逐年递增
• 图8：A股上市园林公司的生态修复业务布局
• 图9：我国基建PPP项目近年来有望加速增长
• 图10：园林在生态修复PPP项目参股约40%
• 图11：园林行业营运资金占用额周转率近年来持续下降
• 图12：铁汉生态BT项目未来回购价款
• 图13：铁汉生态投资收益有望快速增长
• 图14：现代农业园区竣工后带动当地农业旅游人气
• 图15：现代农业园区竣工后使当地旅游收入增速提升
• 图16：金山田野百花节路线遍布当地众多农业基地
• 图17：金山田野百花节人流量高速增长
• 图18：浔龙河规划方案
• 图19：浔龙河项目运作流程与收益来源
• 图20：铁汉生态现代农业成果展示区效果图
• 图21：铁汉生态现代农业成果展示区项目布局
• 图22：园林行业公司股份质押情况

行业前景

PPP模式为园林行业带来了新的发展机遇，有助于改善现金流、拓展业务结构、提升资产质量。随着政策支持和市场环境改善，园林企业有望在生态修复、现代农业、生态城镇建设等领域实现转型与增长。