20170215-兴业证券-天域生态-603717.SH-综合性园林龙头_市政业务快速拓展_26页_1mb

报告摘要

天域生态（603717）研究报告总结

核心内容

天域生态是一家综合性园林绿化企业，专注于园林生态工程的设计、施工和养护业务，已跻身全国园林绿化企业第一梯队。公司2016年实现营业收入8.26亿元，同比增长0.64%；归母净利润1.10亿元，同比增长11.91%。公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等，具备较强的综合实力和跨区域经营能力。

主要观点

行业集中度低：园林工程行业进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集，导致行业集中度低，CR4不足5%，CR50不足20%。尽管如此，随着行业整合的推进，龙头企业正在通过延伸产业链、提升技术水平和品牌影响力等方式增强竞争力。
市政园林业务快速发展：市政园林工程是公司主要收入来源，2013年至2016年，市政园林收入从2.89亿元增长至6.77亿元，复合年增速达32.8%。市政类项目的毛利率显著高于地产类项目，成为公司盈利的主要支撑。
公司市场布局完善：公司在北京、上海、广州设立设计中心，并在多个省市设立分子公司，形成全国性业务网络，具备跨区域项目管理能力。公司重点布局西南、西北、华中、华东地区，逐步扩大市场覆盖。
竞争优势突出：公司设计施工一体化联动，综合实力领先，具备全国性业务承揽能力。在综合竞争力百强企业中排名12位，获得多项行业荣誉和奖项，如“全国十佳园林工程企业”、“全国十佳园林科技创新企业”等。
未来发展方向明确：公司计划强化生态修复业务，拓展河湖、土壤污染治理等新兴领域，同时推进创新型生态环保科技研发。此外，公司还计划通过建设多个苗木基地，增强苗木资源自给能力，降低成本，提升盈利水平。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年净利润分别为1.28亿元、1.48亿元和1.65亿元，对应EPS分别为0.74元、0.86元和0.96元。参考可比公司估值，给予2017年30-40倍PE，对应价格区间为22.2-29.6元。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

会计年度	营业收入	同比增长	净利润	同比增长	毛利率	净利率	ROE	每股收益（元）	每股经营现金流（元）
2016	8.26	0.64%	1.10	11.91%	30.2%	13.3%	18.3%	0.64	0.75
2017E	9.48	14.9%	1.28	16.1%	29.3%	13.5%	9.7%	0.74	-0.63
2018E	10.78	13.7%	1.48	15.8%	29.5%	13.7%	10.1%	0.86	0.20
2019E	11.93	10.7%	1.65	11.9%	29.7%	13.8%	10.1%	0.96	0.52

业务结构（2016年）

园林生态工程：占比约93.5%，是公司主要收入来源。
园林景观设计：占比约6.5%，但近年呈现波动，2016年同比增长5.4%。
市政园林：占比从2013年的44.7%提升至2016年的88.7%，成为公司主要收入来源。
地产园林：收入占比从2013年的55.3%下降至2016年的12.3%，受房地产市场增速放缓影响。

项目与投资

湖南美禾里旺苗木基地：投资9983万元，预计年均收入4875.51万元，净利润2534.75万元，内部收益率24.98%。
湖南美禾鹏江苗木基地：投资8006.05万元，预计年均收入4658.17万元，净利润2386.40万元，内部收益率24.48%。
江西美联鄱阳苗木基地：投资7712.10万元，预计年均收入4658.17万元，净利润2386.40万元，内部收益率24.48%。
补充营运资金项目：投资33158.21万元，用于支持园林工程施工业务。

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响公司整体业务增长。
应收账款回收风险：公司应收账款周转率有所下降，需关注回款能力。
新签订单不及预期：市场不确定性可能影响公司未来的订单获取。

总结

天域生态作为综合性园林企业，具备较强的设计与施工能力，且在市政园林业务方面表现突出。随着城市化进程和生态修复需求的增加，公司有望在未来几年实现持续增长。然而，行业集中度低、宏观经济波动和应收账款管理等仍是潜在风险。公司通过扩展苗木基地和优化业务结构，增强了自身的竞争力和盈利能力，具备良好的发展前景。

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