2017-园林行业深度报告-借力PPP重塑园林业务新模式_21页_2mb

园林行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦园林行业在传统模式下面临的困境及通过PPP模式实现的转型机遇。传统市政园林业务因回款周期长、营运资金占用高，导致行业净利润增速放缓，市场估值持续走低。随着房地产投资增速下行，园林公司面临更大挑战。然而，PPP模式的推广为园林行业带来了新的增长点和商业模式的变革，成为行业突围的关键。

主要观点

• PPP模式是BT模式的升级：PPP模式通过多方协议形式规范风险分配，确保各方地位平等与利益共享。政府从债务方转为权益方，更积极地参与项目，提升项目稳定性与现金流保障。
• 改善业务结构与现金流：PPP项目不仅涵盖传统市政园林，还涉及现代农业、生态旅游、酒店经营等多元化业务，有助于改善园林公司的现金流和业务结构。
• PPP模式减少资金占用：通过SPV公司设立、政府出资、多方合作等方式，PPP模式降低了园林企业对流动资金的依赖，提升项目融资能力。
• 募集资金为PPP提供支撑：A股园林公司普遍有定增或IPO募资计划，用于补充流动资金，为PPP项目提供资金支持，改善收入规模。
• PPP项目改善资产质量：资本市场持续向好有助于改善园林公司资产结构，降低坏账和存货减值风险。

关键信息

1. 园林行业困境

• 净利润增速趋缓：园林公司净利润增速持续下行，市场估值中枢不断下移。
• 回款问题严重：经营现金流净额常年为负，营运资金占用额逐年递增。
• 地产投资影响：地产投资增速下降，影响园林业务发展，迫使公司向市政园林转型。

2. 园林行业曙光

• 生态修复业务兴起：响应政策号召，拓展生态修复业务，如现代农业、乡村旅游、生态城镇等。
• PPP模式提升回款保障：通过PPP模式，政府成为权益方，推动项目稳定现金流，提升回款速度。
• PPP项目改善业务结构：PPP项目涉及多元化业务，提升园林公司的业务结构和盈利模式。

3. 园林PPP项目后劲

• 减少流动资金占用：通过多方合作，降低资金压力，提升资金使用效率。
• 募资助力收入增长：通过定增或IPO募集资金，用于PPP项目前期投入，预计未来2-3年可实现收入增长目标。

4. 园林PPP项目案例分析

• 棕榈园林：通过浔龙河项目，整合生态城镇建设，拓展现代农业、文化旅游、职业教育等多元化业务。
• 铁汉生态：介入现代农业PPP项目，提升回款速度，改善项目结构。
• 蒙草抗旱：以生态修复为核心，通过PPP模式拓展新赢利点，提升业务可持续性。

5. 资本市场与资产质量

• 资本市场改善资产质量：持续向好的资本市场为园林公司提供融资渠道，改善资产结构。
• 股份质押与资产孵化：公司通过股份质押获得资金，用于体外产业孵化，提升资产质量。
• 清理高风险资产：资本市场景气为公司清理高风险资产提供时间，改善财务状况。

投资建议

• 行业评级：买入：PPP模式为园林行业带来新的增长点，改善现金流和业务结构，建议关注行业整体机会。
• 重点公司：买入：建议关注棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱等园林龙头，维持“买入”评级。
• 未来增长预期：随着PPP项目落地，园林公司有望实现收入和盈利增长，改善财务状况。

风险提示

• PPP项目现金流不达预期：项目收益可能低于预期，影响公司盈利。
• 非公开发行慢于预期：募资计划可能受阻，影响项目推进。
• 生态修复市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司盈利空间可能受到挤压。

附录：园林公司PPP项目一览

图表索引

• 图1-4：园林行业净利润增速、现金流、市场估值、超额收益等数据。
• 图5-7：房地产投资、政府绿化投资、营运资金占用额等趋势分析。
• 图8-17：生态修复业务布局、PPP项目增长、现代农业园区效益等。
• 图18-22：浔龙河项目运作流程、铁汉生态项目布局、股份质押情况等。

分析师信息

• 分析师：唐笑：广发证券首席分析师，具备多年建筑行业研究经验，2013年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名。
• 联系方式：010-59136616，tangxiao@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。