20230425-国元国际控股-李宁-02331.HK-23Q1高基数下流水及同店承压_3-4月趋势向好_5页_376kb

李宁 (2331.HK) 买入评级总结

核心内容概览

李宁（2331.HK）当前股价为56.90港元，目标价为76.0港元，预计升幅为33.6%。分析师何丽敏认为，李宁具备良好的增长潜力和库存管理能力，维持买入评级。

主要观点

23Q1业绩表现

• 全渠道零售流水：同比中单位数增长，但全平台同店销售同比下滑高单位数。
• 渠道增长：2022年新开店及改扩店推动了渠道数量和质量的提升，对流水增长有贡献，但不计入同店数据。
• 销售点数量：2023Q1大货售点共计6,206个，同比增长5.7%（+334个），其中直营增长273个，批发增长61个。
• 线下流水增长：同比增长高单位数（直营+10%-20%，批发+中单位数）。
• 电商下滑：电商流水同比下降10%-20%，但整体表现仍有所改善。

3-4月趋势向好

• 流水复苏提速：3月和4月MTD零售流水表现较1-2月大幅改善。
• 线下流水增长：预计3月线下流水同比增长20%高段，4月MTD增长30%以上。
• 线上增速转正：电商渠道增长趋势改善，线上流水转正。
• 同店改善：3月同店销售恢复正增长，显示复苏趋势。
• 全年目标：收入增长目标维持在10%-20%中段，直营/批发/电商流水目标分别为高双至20%低段、+20至+25%、中双位数。

库存与折扣管理

• 库存健康度：全渠道库销比维持在4-4.5，库存结构良好，6个月以内新品占比达80%高段。
• 折扣改善趋势：23Q1零售折扣同比加深中单位数，但3-4月折扣改善趋势显著，恢复到7折以上。
• 全年折扣目标：预计全年零售折扣同比改善低单位数，若趋势延续，有望带动毛利率修复。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万元）

财务比率

风险提示

• 消费需求复苏不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 管理层变动

投资评级定义

公司策略与产品

• 公司聚焦专业功能性产品矩阵，已构建超轻20、赤兔6、赤兔pro、飞电3challenge的专业大单品矩阵。
• 鞋品类尤其是跑鞋已有补单需求出现，显示产品策略成效初现。

总结

李宁在2023Q1表现出一定的增长动力，尽管面临高基数压力，但3-4月趋势明显向好。公司库存管理良好，折扣改善显著，预计全年业绩有超预期可能。分析师维持买入评级，目标价为76.0港元，对应24EPE约29倍。公司未来三年的营收和净利润均保持稳定增长，且毛利率有望逐步修复。