20201021-兴证国际证券-李宁-02331.HK-Q3营运表现基本符合预期_线上缓解线下流水压力_5页_906kb

李宁(2331.HK)证券研究报告总结

核心内容

本报告对李宁(2331.HK)的2020年三季度营运表现及未来发展前景进行了分析，给出“审慎增持”评级，并上调目标价至45.3港元，对应当前股价的预期升幅为11.3%。

主要观点

• 李宁品牌（不含李宁YOUNG）在2020年三季度零售流水同比增长中单位数，整体零售表现有所改善，基本符合市场预期。
• 电商渠道表现强劲，Q3零售流水同比增长30%-40%，成为拉动整体零售增长的关键因素。
• 线下渠道（含批发及零售）零售流水同比为负的低单位数增速，主要受低效门店关闭影响。
• 公司持续优化门店结构，截至2020年9月30日，李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数量为6052家，年初以来净减少397家；李宁YOUNG门店数量为1052家，年初以来净减少49家。
• 公司将继续执行“单品牌多品类多渠道”战略，重点发展篮球及跑鞋等细分市场，提升竞争力。
• 预计2020-2022年营收分别为149.6亿元、170.2亿元、196.8亿元，同比增速分别为7.9%、13.8%、15.6%。
• 预计2020-2022年EPS分别为0.67元、0.75元、0.86元，对应P/E分别为48.6x、43.4x、37.8x。

关键信息

市场数据

• 收盘价：40.7港元
• 总股本：24.9亿股
• 总市值：1012.4亿港元
• 净资产：75.8亿元
• 总资产：126.5亿元
• 每股净资产：3.07元

财务表现

• 营业收入：2019A为13,870百万元，2020E为14,962百万元，2021E为17,023百万元，2022E为19,680百万元
• 归母净利润：2019A为1,499百万元，2020E为1,609百万元，2021E为1,800百万元，2022E为2,064百万元
• 毛利率：2019A为49.1%，2020E为49.3%，2021E为49.7%，2022E为50.3%
• 净利率：2019A为10.8%，2020E为10.8%，2021E为10.6%，2022E为10.5%
• 净资产收益率：2019A为23.2%，2020E为19.8%，2021E为18.0%，2022E为17.3%

财务比率

• 资产负债率：2019A为43.2%，2020E为34.2%，2021E为31.3%，2022E为28.8%
• 流动比率：2019A为1.81，2020E为2.41，2021E为2.53，2022E为2.79
• 速动比率：2019A为1.51，2020E为2.07，2021E为2.09，2022E为2.34
• 资产周转率：2019A为1.3，2020E为1.1，2021E为1.1，2022E为1.2
• 存货周转率：2019A为5.3，2020E为5.2，2021E为4.8，2022E为4.5
• 每股净资产：2019A为2.97元，2020E为3.80元，2021E为4.55元，2022E为5.41元
• PE：2019A为52.11倍，2020E为48.55倍，2021E为43.40倍，2022E为37.85倍

风险提示

• 行业竞争加剧
• 库存压力持续加大
• 新品推广不及预期

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：45.3港元
• 预期升幅：11.3%
• 理由：公司对线下渠道的管理及费用控制表现良好，线上电商渠道发展迅速，成为业绩增长的重要驱动力。公司战略清晰，未来增长潜力较大。