20260423-交银国际证券-李宁-02331.HK-1季度流水回暖_但折扣压力延续；维持目标价和买入评级_6页_376kb
报告摘要
李宁（2331 HK）总结
核心内容
李宁（2331 HK）在2026年1季度实现了零售流水的回暖，尽管面临一定的折扣压力。公司维持对2026年全年收入和净利率的高单位数增长指引，并保持买入评级和目标价港元23.80不变，当前股价对应约15倍市盈率。
主要观点
- 1季度业绩表现：李宁品牌（不包括李宁YOUNG）1季度全平台零售流水同比增长中单位数，环比有所改善。2月受春节错位拉动，3月边际回落，但4月延续了1季度以来的销售趋势。
- 渠道表现：线下直营渠道表现优于批发渠道，其中直营渠道同比增长 $10 - 20%$，主要受奥莱渠道拉动。电商流水同比增长高单位数。
- 折扣压力：线上线下折扣水平均加深低单位数百分点，反映出行业竞争加剧，但公司对折扣管控保持信心。
- 产品端：荣耀金标系列在冬奥会带动下表现良好，1季度流水占比达中单位数，未来有望成为高端产品的重要增长点。
- 库存与门店优化：截至1季度末，公司库销比约5个月，库存水平健康，为新品上市和折扣管控预留空间。门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16家至6,075家，其中直营净减少46家，批发净增加30家，李宁YOUNG净减少54家。公司预计下半年将有更多新店开出，全年开店指引维持不变。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长(%) | 净利润（百万人民币） | 同比增长(%) | 每股盈利（人民币） | 同比增长(%) | 市盈率(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 28,676 | 3.9 | 3,013 | -5.1 | 1.17 | -5.1 | 15.3 |
| 2025 | 29,598 | 3.2 | 2,936 | -2.6 | 1.14 | -2.6 | 15.7 |
| 2026E | 31,653 | 6.9 | 3,060 | 4.2 | 1.19 | 4.2 | 15.1 |
| 2027E | 33,218 | 4.9 | 3,548 | 16.0 | 1.38 | 16.0 | 13.0 |
| 2028E | 34,503 | 3.9 | 4,122 | 16.2 | 1.60 | 16.2 | 11.2 |
股份资料
| 项目 | 数值（港元） |
|---|---|
| 收盘价 | 20.60 |
| 目标价 | 23.80 |
| 潜在涨幅 | +15.5% |
| 52周高位 | 23.00 |
| 52周低位 | 14.62 |
| 市值 | 53,054.48 |
| 日均成交量 | 33.60 |
| 年初至今变化 | +10.34% |
| 200天平均价 | 19.43 |
行业数据与比较
同行比较
| 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2331 HK | 李宁 | 买入 | 20.60 | 23.80 | +15.5% |
| 2020 HK | 安踏 | 买入 | 84.80 | 108.70 | +28.2% |
| 9992 HK | 泡泡玛特 | 买入 | 160.20 | 232.80 | +45.3% |
| 1876 HK | 百威亚太 | 买入 | 7.57 | 8.90 | +17.6% |
| 291 HK | 华润啤酒 | 买入 | 25.86 | 35.90 | +38.8% |
| 3288 HK | 海天味业 | 买入 | 36.36 | 41.30 | +13.6% |
| 600887 CH | 伊利股份 | 买入 | 25.29 | 34.50 | +36.4% |
| 2313 HK | 申洲国际 | 买入 | 48.46 | 74.10 | +52.9% |
| 6110 HK | 滔搏国际 | 中性 | 3.01 | 2.98 | -1.1% |
| 3813 HK | 宝胜国际 | 中性 | 0.41 | 0.49 | +19.5% |
| 9896 HK | 名创优品 | 买入 | 29.76 | 45.50 | +52.9% |
| 1112 HK | 健合国际 | 中性 | 13.84 | 10.40 | -24.9% |
分析员披露与免责声明
- 评级定义：买入表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业，中性表示与行业一致，活出表示低于行业。
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