> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（2331 HK）总结 ## 核心内容 李宁（2331 HK）在2026年1季度实现了零售流水的回暖，尽管面临一定的折扣压力。公司维持对2026年全年收入和净利率的高单位数增长指引，并保持买入评级和目标价港元23.80不变，当前股价对应约15倍市盈率。 ## 主要观点 - **1季度业绩表现**：李宁品牌（不包括李宁YOUNG）1季度全平台零售流水同比增长中单位数，环比有所改善。2月受春节错位拉动，3月边际回落，但4月延续了1季度以来的销售趋势。 - **渠道表现**：线下直营渠道表现优于批发渠道，其中直营渠道同比增长 $10 - 20\%$，主要受奥莱渠道拉动。电商流水同比增长高单位数。 - **折扣压力**：线上线下折扣水平均加深低单位数百分点，反映出行业竞争加剧，但公司对折扣管控保持信心。 - **产品端**：荣耀金标系列在冬奥会带动下表现良好，1季度流水占比达中单位数，未来有望成为高端产品的重要增长点。 - **库存与门店优化**：截至1季度末，公司库销比约5个月，库存水平健康，为新品上市和折扣管控预留空间。门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16家至6,075家，其中直营净减少46家，批发净增加30家，李宁YOUNG净减少54家。公司预计下半年将有更多新店开出，全年开店指引维持不变。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长(%) | 净利润（百万人民币） | 同比增长(%) | 每股盈利（人民币） | 同比增长(%) | 市盈率(倍) | |------|--------------------|-------------|----------------------|-------------|---------------------|-------------|------------| | 2024 | 28,676 | 3.9 | 3,013 | -5.1 | 1.17 | -5.1 | 15.3 | | 2025 | 29,598 | 3.2 | 2,936 | -2.6 | 1.14 | -2.6 | 15.7 | | 2026E| 31,653 | 6.9 | 3,060 | 4.2 | 1.19 | 4.2 | 15.1 | | 2027E| 33,218 | 4.9 | 3,548 | 16.0 | 1.38 | 16.0 | 13.0 | | 2028E| 34,503 | 3.9 | 4,122 | 16.2 | 1.60 | 16.2 | 11.2 | ### 股份资料 | 项目 | 数值（港元） | |------|--------------| | 收盘价 | 20.60 | | 目标价 | 23.80 | | 潜在涨幅 | +15.5% | | 52周高位 | 23.00 | | 52周低位 | 14.62 | | 市值 | 53,054.48 | | 日均成交量 | 33.60 | | 年初至今变化 | +10.34% | | 200天平均价 | 19.43 | ## 行业数据与比较 ### 同行比较 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | |----------|----------|------|--------|--------|----------| | 2331 HK | 李宁 | 买入 | 20.60 | 23.80 | +15.5% | | 2020 HK | 安踏 | 买入 | 84.80 | 108.70 | +28.2% | | 9992 HK | 泡泡玛特 | 买入 | 160.20 | 232.80 | +45.3% | | 1876 HK | 百威亚太 | 买入 | 7.57 | 8.90 | +17.6% | | 291 HK | 华润啤酒 | 买入 | 25.86 | 35.90 | +38.8% | | 3288 HK | 海天味业 | 买入 | 36.36 | 41.30 | +13.6% | | 600887 CH | 伊利股份 | 买入 | 25.29 | 34.50 | +36.4% | | 2313 HK | 申洲国际 | 买入 | 48.46 | 74.10 | +52.9% | | 6110 HK | 滔搏国际 | 中性 | 3.01 | 2.98 | -1.1% | | 3813 HK | 宝胜国际 | 中性 | 0.41 | 0.49 | +19.5% | | 9896 HK | 名创优品 | 买入 | 29.76 | 45.50 | +52.9% | | 1112 HK | 健合国际 | 中性 | 13.84 | 10.40 | -24.9% | ## 分析员披露与免责声明 - **评级定义**：买入表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业，中性表示与行业一致，活出表示低于行业。 - **分析员披露**：分析员及其相关有联系者在报告发布前30日内未交易相关证券，未担任高级人员，亦无财务利益。 - **免责声明**：本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览，未经许可不得复制、分发或储存。交银国际证券不保证数据的准确性或完整性，亦不承担因依赖本报告内容而产生的任何责任。 ## 联系方式 - **分析员**：肖凯希 - **邮箱**：cathy.xiao@bocomgroup.com - **电话**：(852)37661856 - **地址**：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 - **总机**：(852)37661899 - **传真**：(852)21074662