> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁 (02331.HK) 2026Q1 流水点评总结 ## 核心内容 李宁公司于2026年第一季度实现了零售流水的恢复增长，全渠道流水同比增长中单位数，其中线下渠道增长中单位数，电商渠道增长高单位数。公司持续优化产品布局，推进“龙店”和“荣耀金标”系列的市场渗透。 ## 主要观点 - **流水增长**：2026Q1李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长中单位数，线下渠道直营和批发分别增长 $10\% -20\%$ 低段/低单位数，电商渠道增长显著，环比2025Q4明显改善。 - **库存管理**：公司库存健康，库销比保持在约5个月，库龄结构良好， $80\%$ 以上为6个月内新品。 - **品类表现**： - **运动生活**：恢复增长，其中服装表现突出，日进斗金及故宫系列产品增长超预期。 - **篮球**：同比仍有下滑，但跌幅较过去两年收窄。 - **跑步**：因高基数增长放缓，但超胶囊产品（如赤兔9U、飞电6E）市场反馈良好。 - **其他品类**：羽毛球增速符合预期，户外保持高速增长，综训小幅增长。 - **荣耀金标布局**：荣耀金标产品流水占比达到中单位数，正在推进店中店、corner店、专区等店铺改造，预计首批改造于5月底前完成，第二批于8月底前完成。上海南京东路全球标杆龙店进入装修筹备阶段，计划下半年开业。 - **产品矩阵扩展**：荣耀金标产品线持续拓宽，新增运动风衣、针织上衣、POLO、多功能裤装，聚焦都市中产人群，满足多场景需求。 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为30.6/33.0/35.6亿元，对应PE分别为15/14/13X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比(%) | 归母净利润(百万元) | 同比(%) | EPS-最新摊薄(元/股) | P/E(现价&最新摊薄) | |------------|---------------------|---------|---------------------|---------|---------------------|---------------------| | 2024A | 28,676 | 3.90 | 3,013 | (5.46) | 1.17 | 14.98 | | 2025A | 29,598 | 3.22 | 2,936 | (2.56) | 1.14 | 15.37 | | 2026E | 31,929 | 7.87 | 3,056 | 4.08 | 1.18 | 14.77 | | 2027E | 34,433 | 7.84 | 3,299 | 7.95 | 1.28 | 13.68 | | 2028E | 37,226 | 8.11 | 3,564 | 8.04 | 1.38 | 12.66 | ### 股票市场数据 | 项目 | 数据 | |------------------------|-------------| | 收盘价(港元) | 19.84 | | 一年最低/最高价(港元) | 14.42/23.42 | | 市净率(倍) | 1.63 | | 港股流通市值(百万港元) | 44,949.29 | ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 29,598.42 | 31,929.11 | 34,433.09 | 37,226.40 | | 净利润 | 2,935.74 | 3,055.51 | 3,298.52 | 3,563.86 | | 归属母公司净利润 | 2,935.74 | 3,055.51 | 3,298.52 | 3,563.86 | | 每股收益(元) | 1.14 | 1.18 | 1.28 | 1.38 | | 每股净资产(元) | 10.69 | 11.41 | 12.20 | 13.56 | | P/E | 15.37 | 14.77 | 13.68 | 12.66 | | P/B | 1.63 | 1.53 | 1.43 | 1.29 | | EV/EBITDA | 4.40 | 4.62 | 4.09 | 3.44 | ## 风险提示 - 消费环境偏弱 - 新店型销售效果不及预期 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级标准**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上。 ## 其他信息 - **分析师**：赵艺原 - **执业证书**：S0600522090003 - **联系方式**：zhaoyy@dwzq.com.cn - **数据来源**：Wind，东吴证券研究所 - **汇率**：港元汇率为 2026 年 4 月 23 日的 0.88 - **预测依据**：东吴证券研究所预测 ## 财务比率趋势 | 年份 | 毛利率(%) | 销售净利率(%) | ROIC(%) | ROE(%) | 资产负债率(%) | |------------|-----------|---------------|---------|--------|----------------| | 2025A | 48.95 | 9.92 | 10.49 | 10.63 | 26.74 | | 2026E | 48.47 | 9.57 | 10.36 | 10.36 | 26.49 | | 2027E | 48.41 | 9.58 | 10.40 | 10.46 | 26.39 | | 2028E | 48.36 | 9.57 | 10.24 | 10.17 | 25.60 | ## 总结 李宁在2026Q1实现零售流水的恢复增长，产品布局有序推进，特别是“荣耀金标”系列和“龙店”店型的推广。公司库存健康，品类表现分化，其中运动生活和户外品类增长显著，篮球品类跌幅收窄。盈利预测维持乐观，估值持续下降，投资评级为“买入”。投资者需关注消费环境变化和新店型销售效果等风险因素。