20260424-东吴证券-李宁-02331.HK-2026Q1流水点评_流水恢复增长_有序推进龙店和荣耀金标产品布局_3页_470kb

李宁 (02331.HK) 2026Q1 流水点评总结

核心内容

李宁公司于2026年第一季度实现了零售流水的恢复增长，全渠道流水同比增长中单位数，其中线下渠道增长中单位数，电商渠道增长高单位数。公司持续优化产品布局，推进“龙店”和“荣耀金标”系列的市场渗透。

主要观点

• 流水增长：2026Q1李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长中单位数，线下渠道直营和批发分别增长 $10% -20%$ 低段/低单位数，电商渠道增长显著，环比2025Q4明显改善。
• 库存管理：公司库存健康，库销比保持在约5个月，库龄结构良好， $80%$ 以上为6个月内新品。
• 品类表现：
  • 运动生活：恢复增长，其中服装表现突出，日进斗金及故宫系列产品增长超预期。
  • 篮球：同比仍有下滑，但跌幅较过去两年收窄。
  • 跑步：因高基数增长放缓，但超胶囊产品（如赤兔9U、飞电6E）市场反馈良好。
  • 其他品类：羽毛球增速符合预期，户外保持高速增长，综训小幅增长。
• 荣耀金标布局：荣耀金标产品流水占比达到中单位数，正在推进店中店、corner店、专区等店铺改造，预计首批改造于5月底前完成，第二批于8月底前完成。上海南京东路全球标杆龙店进入装修筹备阶段，计划下半年开业。
• 产品矩阵扩展：荣耀金标产品线持续拓宽，新增运动风衣、针织上衣、POLO、多功能裤装，聚焦都市中产人群，满足多场景需求。
• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测为30.6/33.0/35.6亿元，对应PE分别为15/14/13X，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

股票市场数据

财务数据概览

风险提示

• 消费环境偏弱
• 新店型销售效果不及预期

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15%$ 以上。

其他信息

• 分析师：赵艺原
• 执业证书：S0600522090003
• 联系方式：zhaoyy@dwzq.com.cn
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 汇率：港元汇率为 2026 年 4 月 23 日的 0.88
• 预测依据：东吴证券研究所预测

财务比率趋势

总结

李宁在2026Q1实现零售流水的恢复增长，产品布局有序推进，特别是“荣耀金标”系列和“龙店”店型的推广。公司库存健康，品类表现分化，其中运动生活和户外品类增长显著，篮球品类跌幅收窄。盈利预测维持乐观，估值持续下降，投资评级为“买入”。投资者需关注消费环境变化和新店型销售效果等风险因素。