20260116-国信证券-李宁-02331.HK-第四季度流水下滑低单位数_龙店与户外店首店齐开_7页_469kb

李宁 (02331.HK) 总结

核心内容

李宁在2025年第四季度的零售流水录得低单位数下滑，但相较于第三季度有所改善，主要得益于线下渠道降幅收窄。公司继续推进门店调整策略，零售渠道门店调整趋于稳定，而批发渠道门店数量有所增加。电子商务虚拟店铺业务保持持平，整体表现优于线下。此外，公司积极推出新品，并探索新店态，如“龙店”和“户外店”，以拓展市场并增强品牌影响力。

主要观点

• 零售表现：第四季度李宁大货流水下降低单位数，较第三季度改善。零售渠道表现略优于批发，主要由于奥莱渠道表现较好。
• 折扣与库存：折扣率同环比加深低单位数，但库销比已改善至4~5个月，达到公司内部管理目标。直营渠道库销比优于批发渠道。
• 新品发布：四季度新品密集推出，包括搭载“超囍胶囊”的跑鞋、韦德之道12、驭帅20、中国李宁悟道3.0等，其中跑鞋新品市场反馈良好。
• 新店态布局：2025年11月首家户外专营店“COUNTERFLOW溯”开业，12月“龙店”慢闪店亮相，新店态短期开店谨慎，但中长期有望成为增长点。
• 财务预测与估值：公司上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.2/28.0/32.9亿元，同比变化为-13.1%/+7.0%/+17.3%。基于此，目标价上调至22.1-23.3港元，对应2026年19-20倍PE，维持“优于大市”评级。

关键信息

销售点数量变化

• 中国销售点（不含李宁YOUNG）：截至2025年12月31日，共计6,091个，较上一季末净减少41个，本年迄今净减少26个。
• 零售业务：净减少59个。
• 批发业务：净增加33个。
• 李宁YOUNG销售点：共计1,518个，较上一季末净增加38个，本年迄今净增加50个。

财务预测

可比公司估值

风险提示

• 消费需求不及预期
• 品牌形象受损
• 市场的系统性风险

投资建议

公司门店调整与流水增速企稳，库存改善至理想水平，新品发布及新店态布局显示其积极应对市场变化，中长期有望成为销售增长点。基于有效的费用管控和政府补贴超预期，上调盈利预测并提升目标价，维持“优于大市”评级。

财务指标概览

总结

李宁在2025年第四季度表现稳健，零售流水降幅收窄，库存管理优化，新品发布积极，新店态布局稳步推进。尽管面临市场压力和竞争挑战，公司通过有效的费用控制和政府补贴，上调了盈利预测，并维持“优于大市”投资评级。未来增长点包括新店态的拓展和新品的市场反馈，同时需关注消费趋势和品牌形象的潜在风险。