20220421-安信国际证券-李宁-02331.HK-高基数下流水表现仍亮眼_Q2或将面临压力_4页_581kb
报告摘要
李宁2022Q1经营情况及投资分析总结
核心内容
李宁在2022年第一季度实现了显著的销售增长，尽管面临高基数压力，但整体表现仍较为亮眼。公司提出“肌肉型企业”的长期战略目标，致力于提升运营效率和渠道质量。基于公司当前的财务表现和市场环境，分析师给出“买入”评级，并设定了2023年30倍PE的目标价85港元。
主要观点
1. Q1销售增长表现
- 李宁销售点（不含李宁YOUNG）：全平台零售流水同比增长 20 - 30%，显著高于去年同期 80 - 90% 的增长。
- 线下渠道：整体同比增长 20 - 30%，其中零售渠道增长 30 - 40%，批发渠道增长 20 - 30%。
- 电商业务：同比增长 30 - 40%，但较去年同期 约100% 的增长有所放缓。
2. 渠道布局与效率提升
- 截至2022Q1，李宁销售点总数为 5872个，其中零售业务净增加 12个，批发业务净减少 75个。
- 李宁YOUNG销售点为 1135个，年初至今净减少 67个。
- 公司正加快布局高效大店，优化渠道结构，提升整体运营效率。
3. Q2销售预期承压
- 由于3月后多地疫情反复，部分地区的防疫政策收紧，导致线下和线上销售均受到一定影响。
- 去年Q2新疆棉花事件的持续影响也构成高基数压力。
- 尽管短期面临挑战，但公司具备应对经验，且库存管理良好，预计影响为短期，不改变长期增长逻辑。
关键信息
1. 财务预测
| 年度 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| EPS（元） | 1.84 | 2.28 | 2.72 |
| PE（倍） | 26.81 | 21.63 | 18.11 |
| 目标价（港元） | - | 85 | - |
2. 财务数据概览
- 营业收入：2022E为 26,872百万人民币，预计同比增长 19.05%。
- 净利润：2022E为 4,606百万人民币，同比增长 14.83%。
- 毛利率：预计从 52.8%（2022E）逐步提升至 53.5%（2024E）。
- 净利润率：预计从 17.1%（2022E）提升至 17.7%（2024E）。
- 每股收益：从 1.84元（2022E）逐步增长至 2.72元（2024E）。
3. 资产负债与现金流
- 总资产：预计从 33,659百万人民币（2022E）增长至 43,114百万人民币（2024E）。
- 股东权益：预计从 24,324百万人民币（2022E）增长至 33,083百万人民币（2024E）。
- 现金变化：2022E为 3,136百万人民币，期末持有现金为 22,914百万人民币。
- 经营活动现金流：2022E为 8,333百万人民币，投资活动现金流为 -816百万人民币，融资活动现金流为 -4,381百万人民币。
4. 盈利能力与运营表现
- 毛利率：预计从 52.8%（2022E）逐步提升至 53.5%（2024E）。
- 净利率：预计从 17.1%（2022E）提升至 17.7%（2024E）。
- ROE：预计从 20.3%（2022E）提升至 22.2%（2024E）。
- 库存周转天数：预计保持在 60天。
- 应付账款天数：预计从 16天（2022E）逐步增加至 16天（2024E）。
- 应收账款天数：预计从 52天（2022E）保持稳定。
5. 杠杆比率
- 资本负债率：预计从 27.7%（2022E）逐步下降至 23.3%（2024E）。
- 总资产/股本：预计从 1.4（2022E）逐步下降至 1.3（2024E）。
- 利息覆盖倍数：预计从 99.6（2022E）显著提升至 170.6（2024E）。
风险提示
- 宏观经济下行：可能对销售产生负面影响。
- 业内竞争加剧：可能压缩利润空间。
- 渠道改革不及预期：可能影响整体运营效率和增长速度。
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：85港元
- 预期收益：未来6个月投资收益率预计 15% 以上。
股东结构
- Viva China Holdings Ltd：10.38%
- BlackRock, Inc.：6.17%
- FMR LLC：4.71%
- The Vanguard Group, Inc.：3.38%
- UBS Asset Management：2.50%
- 其他：72.86%
- 总计：100%
股价表现
- 相对收益：
- 一个月：0.45%
- 三个月：-6.68%
- 十二个月：25.91%
- 绝对收益：
- 一个月：-2.09%
- 三个月：-23.79%
- 十二个月：-3.10%
公司评级体系
- 买入：预期未来6个月投资收益率 15% 以上
- 增持：预期未来6个月投资收益率 5% - 15%
- 中性：预期未来6个月投资收益率 -5% - 5%
- 减持：预期未来6个月投资收益率 -5% - -15%
- 卖出：预期未来6个月投资收益率 -15% 以下
其他信息
- 客户服务热线：
- 香港：2213 1888
- 国内：40086 95517
- 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，需谨慎。
数据来源
- 公司公告
- 安信国际预测
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