冀东水泥（000401）总结
核心内容
冀东水泥在2021年前三季度业绩承压，但预计Q4将有所改善。公司面临煤炭价格高涨导致的成本压力，但通过吸收合并金隅冀东合资公司及募集配套资金，有望优化资本结构并增强盈利能力。
主要观点
- Q3业绩表现：公司Q3单季度收入同比下滑9.3%，归母净利润同比下滑45.8%，扣非归母净利润同比下滑55.3%。
- Q4展望：预计Q4盈利将有所改善，主要因华北地区水泥价格开始大幅上涨，且库存处于历史低位，需求端受益于京津冀一体化及雄安新区建设。
- 成本压力：Q3毛利率同比下降10.4个百分点，主要因煤炭价格大幅上涨，但预计Q4煤炭价格将见顶回落，成本压力有望缓解。
- 财务指标：Q3末资产负债率44.8%，较Q2末小幅下降0.8个百分点，资本结构保持良好。
- 投资建议：维持“增持”评级，给予21年7倍目标PE，对应目标价16.66元。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
34,507.03 |
35,479.63 |
40,507.01 |
42,242.17 |
43,758.59 |
| 增长率（%） |
11.86 |
2.82 |
14.17 |
4.28 |
3.59 |
| EBITDA（百万元） |
10,540.97 |
10,210.54 |
10,532.16 |
11,191.01 |
11,952.84 |
| 净利润（百万元） |
4,904.62 |
5,183.67 |
6,012.60 |
6,633.09 |
7,413.75 |
| 每股收益（元/股） |
1.91 |
2.02 |
2.38 |
2.60 |
2.91 |
| 市盈率（P/E） |
6.32 |
5.99 |
5.07 |
4.65 |
4.15 |
| 市净率（P/B） |
1.11 |
0.96 |
1.02 |
0.88 |
0.76 |
| 市销率（P/S） |
0.49 |
0.48 |
0.42 |
0.40 |
0.39 |
| EV/EBITDA |
4.20 |
3.83 |
3.69 |
3.14 |
1.97 |
可比公司估值
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 600720.SH |
祁连山 |
77 |
9.94 |
1.59/2.02/2.38 |
6.3/5.4/4.9 |
| 600585.SH |
海螺水泥 |
2,064 |
38.95 |
6.34/6.63/6.55 |
6.1/5.9/5.9 |
| 000877.SZ |
天山股份 |
145 |
13.86 |
1.56/1.45/1.72 |
8.9/9.6/8.1 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
7.1/6.9/6.3 |
| 000401.SZ |
冀东水泥 |
171 |
12.08 |
1.91/2.02/2.38 |
6.3/6.0/5.1 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
34,507.03 |
35,479.63 |
40,507.01 |
42,242.17 |
43,758.59 |
| 营业成本（百万元） |
21,715.56 |
23,056.55 |
25,689.57 |
26,752.63 |
27,350.17 |
| 营业利润（百万元） |
6,307.08 |
6,755.37 |
7,857.78 |
8,667.85 |
9,676.11 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
2,700.59 |
2,850.01 |
3,366.85 |
3,671.18 |
4,110.27 |
| 每股收益（元） |
1.91 |
2.02 |
2.38 |
2.60 |
2.91 |
主要财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
11.86 |
2.82 |
14.17 |
4.28 |
3.59 |
| 营业利润增长率（%） |
83.56 |
7.11 |
16.32 |
10.31 |
11.63 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
82.07 |
5.53 |
18.13 |
9.04 |
11.96 |
| 毛利率（%） |
37.07 |
35.01 |
36.58 |
36.67 |
37.50 |
| 净利率（%） |
7.83 |
8.03 |
8.31 |
8.69 |
9.39 |
| ROE（%） |
17.59 |
16.09 |
20.09 |
18.85 |
18.27 |
| ROIC（%） |
18.58 |
15.96 |
17.51 |
18.41 |
20.47 |
| 资产负债率（%） |
52.52 |
45.46 |
48.75 |
36.74 |
39.60 |
| 净负债率（%） |
36.60 |
25.66 |
21.74 |
1.23 |
-31.78 |
| 流动比率 |
0.78 |
1.16 |
0.99 |
1.82 |
1.97 |
| 速动比率 |
0.65 |
0.96 |
0.88 |
1.56 |
1.84 |
| 应收账款周转率 |
3.72 |
8.01 |
4.59 |
3.69 |
5.68 |
| 存货周转率 |
14.10 |
12.72 |
15.09 |
14.01 |
15.08 |
| 总资产周转率 |
0.56 |
0.59 |
0.65 |
0.66 |
0.64 |
重组计划
公司拟吸收合并金隅冀东合资公司，并募集配套资金不超过20亿元，用于补充流动资金和偿还债务。若交易顺利完成，公司将改善现金流和资本结构，费用端有望持续优化，利润进一步增厚。
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
体系 |
| 股票投资评级 |
自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
增持（维持评级） |
预期股价相对收益10%-20% |
| 行业投资评级 |
自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
风险提示
- 下游需求增长不及预期
- 煤炭价格持续上涨
- 区域供给格局恶化
股价走势
基本数据
| 项目 |
数值 |
| A股总股本（百万股） |
1,413.65 |
| 流通A股股本（百万股） |
1,413.37 |
| A股总市值（百万元） |
17,076.91 |
| 流通A股市值（百万元） |
17,073.48 |
| 每股净资产（元） |
11.52 |
| 资产负债率（%） |
44.80 |
| 一年内最高/最低（元） |
16.89/11.76 |
作者信息
- 鲍荣富，分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 武慧东，分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 林晓龙，联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
