20201021-华泰证券-冀东水泥-000401.SZ-Q3销量回升明显_期待Q4价格弹性_6页_1mb

冀东水泥（000401）2020年三季报点评总结

核心内容

冀东水泥发布2020年三季报，整体表现显示公司收入和净利润实现同比增长，但受疫情和洪水等因素影响，Q3水泥熟料均价环比小幅下跌。公司积极应对市场变化，通过提升内部运营效率和拓展环保危废业务，推动业绩改善和长期发展。尽管存在短期价格提升延后的情况，公司仍维持“买入”投资评级，并调整了盈利预测和目标价。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年前三季度累计营收/归母净利润为251.5/20.9亿元，同比分别下降5%和16%，但Q3单季营收/归母净利润同比增长6.5%和9.4%，显示业绩回升趋势。
• 价格与成本：Q3水泥熟料销量同比增长20%，但吨均价小幅下降1.3元，同比下降37元。由于销量增加，单吨成本下降，但未能弥补价格跌幅。
• 盈利预测调整：考虑到Q3价格提升延后，公司小幅下调2020-2022年归母净利润预测至27/32/38亿元，调整前为29/35/40亿元。
• 估值调整：公司当前PE为7.96倍，PB为1.24倍，维持20年10xPB估值，目标价为20.3元，较前值21.8元有所下调。
• 财务状况：公司前三季度经营现金净流入69亿元，同比多增11亿元，10月12日成功获批28.2亿元可转债项目，增强资金实力，助力业务扩张。

关键信息

Q3业绩亮点

• Q3单季营收/归母净利润为109.0/10.9亿元，同比增长6.5%和9.4%。
• Q3水泥熟料销量为3472万吨，同比增长20%，显示市场需求回暖。

财务指标

• 期间费用率：前三季度期间费用率为17.3%，环比20H1下降2.3pct，显示内部运营效率提升。
• 管理费用率：环比下降1.6pct，受益于销售规模扩大和内部管控提升。
• 财务费用率：环比下降0.7pct，因公司减少带息债务余额32亿元。
• 现金流：经营现金净流入69亿元，显示公司运营能力增强。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020年归母净利润预测为27亿元，2021年为32亿元，2022年为38亿元。
• EPS预测：2020年为2.03元，2021年为2.40元，2022年为2.82元。
• PE/PB：2020年PE为7.96倍，PB为1.24倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 风险因素：基建投资增速或下游赶工低于预期，环保业务拓展不力。

公司基本资料

• 总股本：1,348百万股
• 流通A股：1,347百万股
• 52周内股价区间：13.61-21.73元
• 总市值：21,762百万元
• 总资产：61,541百万元
• 每股净资产：12.31元

经营预测指标与估值

盈利预测调整

估值与市场对比

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：
  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
  • 无评级：不在常规研究覆盖范围内

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