20220424-国信证券-冀东水泥-000401.SZ-需求下行致Q1业绩承压_静待区域建设发力_6页_464kb

冀东水泥 (000401. SZ) 总结

核心内容

冀东水泥在2022年第一季度面临业绩承压，主要由于需求下行和销量减少。尽管华北地区水泥价格维持高位，但原燃材料价格上涨和销量下降导致公司盈利能力有所下滑。公司预计未来三年（2022-2024）每股收益将逐步提升，分别达到1.51元、1.62元和1.70元/股，对应PE分别为7.0倍、6.5倍和6.2倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩承压：2022年Q1营业收入49.68亿元，同比下降2.51%；归母净利润为-2.33亿元，同比下降1.82亿元。业绩下滑主要由销量减少导致，与行业整体趋势一致。
• 影响因素：
  • 运输管控及环保政策限制施工进展；
  • 疫情多点爆发影响复工复产；
  • 错峰生产执行良好，影响公司产量。
• 盈利水平：一季度毛利率为20.6%，同比下降5.28个百分点；净利率为-5.2%，同比下降4.71个百分点。
• 费用控制：期间费用率同比下降1.89个百分点至23.98%，其中销售费用率下降1.9个百分点，管理费用率微升0.08个百分点，财务费用率下降0.06个百分点，研发费用率微升0.03个百分点。
• 现金流状况：经营活动现金流净额为-6.99亿元，去年同期为4.18亿元，受销量下降和成本上升影响。
• 资债结构优化：资产负债率降至44.49%，同比下降5.40个百分点，显示公司财务结构持续优化。

关键信息

资产整合与区域发展

• 完成对山西华润福龙水泥剩余72%股权的收购，增强华北区域话语权。
• 2021年已完成对合资公司金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司47.09%股权的吸收合并，提升管理效率、资产质量和盈利能力。

区域需求支撑

• 京津冀地区“稳增长”背景下，重大项目建设持续推进，雄安新区和北京城市副中心项目开工情况良好，为公司提供需求支撑。
• 公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上，具有较强区域话语权。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别增长7.1%、4.5%、3.4%。
• 净利润：预计2022-2024年分别增长42.7%、7.3%、4.9%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.51元、1.62元、1.70元。
• 市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为7.0倍、6.5倍、6.2倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为6.2倍、5.6倍、5.3倍。
• 市净率（PB）：预计2022-2024年分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍。

风险提示

• 供给增加超预期；
• 项目落地不及预期；
• 疫情反复。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司经营质量仍有提升空间，未来受益于区域建设加速和产能扩张。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

其他信息

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