20210430-浙商证券-信用收缩系列研究之五_表内信贷如何收缩__11页_1mb

表内信贷如何收缩？总结

核心观点

• 2021年信贷预计较2020年小幅少增：预计全年信贷口径人民币贷款新增规模将较去年的19.6万亿回落至19万亿左右，少增约5000-6000亿，对应信贷增速约11%。
• 社融增速预计为10.9%：信贷增速的回落与社融其他项目相搭配，预计社融增速将为10.9%。
• 表内信贷不会大幅回落：在需求支撑和结构性调控下，表内信贷对实体经济的支持仍保持稳健，且在非线性信用收缩风险出现时，可能成为稳定社融的重要变量。
• 非银贷款与信贷口径贷款差异显著：非银贷款是两者差异的主要来源，预计2021年非银贷款与2020年表现相似。

社融与信贷口径贷款差异分析

• 统计原则不同：社融口径贷款不包括银行业金融机构拆放给非银机构的款项和境外贷款。
• 非银贷款影响更大：2020年社融口径与信贷口径贷款差值为5376亿，主要由非银贷款变化引起。
• 非银贷款变化特征：2020年非银贷款在年初和年中出现较大减量，其他时间保持中性偏紧。

3月信贷、社融数据验证信用收缩全面开启

• 信贷数据：
  • 3月人民币贷款新增2.73万亿，同比少增1200亿，增速12.6%，较前值回落0.3个百分点。
  • 企业短期贷款和票据融资同比少增，居民贷款和企业中长期贷款同比多增。
• 社融数据：
  • 3月社融新增3.34万亿，同比少增1.84万亿，增速降至12.3%。
  • 未贴现银行承兑汇票同比少增5115亿，可能反映央行主动压降。
• 信贷结构变化：
  • 企业中长期贷款和居民贷款成为新增主力，短期贷款和票据融资减少。
  • 体现银行在信贷额度受限、优质项目集中、MPA考核等因素下，更倾向于投放中长期贷款。

M2增速下行依赖信贷增速回落

• 货币乘数仍处高位：截至2021年3月，货币乘数为6.96，高于历史平均水平。
• 货币政策工具选择：
  • 提高法定存款准备金率难度较大，因此央行主要通过直接调控信贷来压降货币乘数。
  • MPA考核成为调控信贷的重要手段，尤其在资本和杠杆情况方面影响最大。
• 逆周期资本缓冲机制：
  • 逆周期资本缓冲公式为：$\max {\beta i \times [\text{机构} i \text{广义信贷增速} - (\text{目标GDP增速} + \text{目标CPI})], 0}$。
  • 央行可能通过提高宏观经济热度指数来抑制广义信贷增速。

2021年信贷预测与支撑因素

• 信贷总量预测：全年信贷较2020年少增约5000-6000亿，预计新增规模约为19万亿。
• 信贷需求支撑：
  • 企业利润改善，资本开支意愿增强，带动内生信贷需求。
  • 地产、基建投资维持稳健，居民消费场景恢复，推动信贷增长。
• 政策调控支撑：
  • 结构性货币政策延续，如普惠小微贷款延期还本付息政策延长至2021年底。
  • 房地产贷款集中度管理政策影响信贷结构，而非总量，有助于提升制造业信贷占比。

信贷对社融的抵补作用

• 非线性信用收缩风险：若企业债券或城投债等出现信用风险，可能引发社融大幅下滑，此时表内信贷可作为重要抵补变量。
• 信贷季节性规律：
  • 信贷投放具有季节性，一季度为贷款投放大月，占比通常为40%左右。
  • 2021年一季度信贷新增7.67万亿，若占比接近40%，全年新增规模预计为19.2万亿。

风险提示

• 海外疫情不确定性：可能影响外需及我国经济基本面。
• 中美博弈：可能改变货币政策节奏。

分析师信息

• 李超：执业证书编号 S1230520030002，邮箱 lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：执业证书编号 S1230520070006，邮箱 sunou@stocke.com.cn

相关报告与图表

• 正文目录：
  1. 社融与信贷口径贷款差异
  2. 3月信贷、社融数据验证信用收缩
  3. M2增速下行依赖信贷回落
  4. 2021年信贷预测
• 图表目录：
  • 图1：社融口径与信贷口径贷款差异
  • 图2：差异主要在非银贷款
  • 图3：信贷结构变化
  • 图4：货币乘数高位震荡
  • 图5：中小银行同业存单利率上行幅度更大
  • 图6：MPA考核指标
  • 图7：工业企业利润与固定资产投资修复
  • 图8：企业中长期贷款占比
  • 图9：季度信贷占比
  • 图10：月度信贷占比

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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