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信贷收缩将在1月数据中有所体现

核心内容

当前中国经济扩张进入中后期阶段，经济内生动力增强，货币政策逐步回归常态化。这意味着广义信贷增速将明显回落，但政策调整方向是渐进的，市场无需过度担忧宽松政策的快速退出。

主要观点

• 货币政策常态化：2021年货币政策以“稳”字当头，强调M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，标志着货币政策从疫情宽松向正常化过渡。
• 信用扩张放缓：随着经济复苏，货币政策将逐步收紧，信用扩张速度将放缓，宏观杠杆率波动更加平滑，稳杠杆成为重要任务。
• 社融与信贷预期：预计2021年社融存量增速回落至11%左右，新增社融在30-33万亿元；M2增速降至9.5%左右；信贷增速放缓至10-11%，新增人民币贷款预计为18-20万亿元。
• 1月信贷收缩：广义信贷收缩将在1月数据中有所体现，但幅度不大，预计信贷规模在3.2-3.4万亿元左右。短期信贷将明显压降，中长期信贷仍保持较好增长。
• 企业融资情况：尽管11月信用事件导致企业债融资收缩，但当前经济复苏在企业层面表现较好，企业中长期贷款维持高位增长，信用事件对融资的持续影响有限。
• 居民按揭贷款：房地产销售数据较好，尤其是一线城市表现强劲，尽管部分城市房价涨幅明显，政府收紧房地产信贷，但对1月居民按揭贷款影响相对有限。

关键信息

• 信贷收缩的体现：预计1月信贷规模在3.2-3.4万亿元，短期信贷压降明显，中长期信贷保持增长。
• 企业债融资：1月非金融企业信用债净发行3300亿元，融资规模恢复至相对高位。
• 房地产销售：30大中城市房地产销售面积同比增速分别为7.2%、10%、66%，一线城市增速更高，如上海、深圳、杭州等。
• 政策执行滞后：政府收紧房地产信贷政策对1月居民按揭贷款影响有限，需考虑政策执行的滞后性。
• 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩等风险仍需关注。

分析师信息

• 边泉水 分析师，SAC执业编号：S1130516060001，邮箱：bianquanshui@gjzq.com.cn
• 段小乐 分析师，SAC执业编号：S1130518030001，邮箱：duanxiaole@gjzq.com.cn
• 邱鼎荣 分析师，SAC执业编号：S1130520110001，邮箱：didingrong@gjzq.com.cn

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