信用收缩系列研究之五：表内信贷如何收缩？-20210430-浙商证券-11页_692kb

表内信贷如何收缩？总结

核心内容

本报告为信用收缩系列研究第五篇，重点分析2021年表内信贷的变动情况。核心观点如下：

• 2021年全年信贷预计较2020年小幅少增，少增幅度约为5000-6000亿元，对应信贷口径人民币贷款增速约11%，社融增速预计为10.9%。
• 信贷不会大幅回落，主要因为需求支撑和结构性货币政策的延续。
• 在非线性信用收缩风险出现时，表内信贷可能成为稳定社融的重要变量。

主要观点

1. 社融口径与信贷口径人民币贷款的差异

• 社融口径包括人民币贷款和外币贷款，而信贷口径仅指人民币贷款。
• 两者差异主要来源于统计原则的不同，社融口径不包括银行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项和境外贷款。
• 非银贷款是造成两者差异的主要因素，2020年两者差值为5376亿元，主要受央行对非银信贷的调控影响。

2. 2021年3月信贷、社融数据验证紧信用全面开启

• 3月人民币贷款新增2.73万亿元，同比少增1200亿元，增速12.6%，较前值回落0.3个百分点。
• 社融规模新增3.34万亿元，同比少增1.84万亿元，增速12.3%，较前值下降1个百分点。
• 信贷结构上，企业短期贷款和票据融资同比少增，而居民贷款和企业中长期贷款同比多增，体现出银行在信贷额度受限、优质项目集中及MPA考核影响下，更倾向于投放中长期贷款。
• 社融结构中，未贴现银行承兑汇票同比少增5115亿元，可能反映央行主动压降。

3. M2增速的下行需依赖信贷增速的回落

• 当前我国货币乘数处于历史高位，约为6.96，表明央行调控能力有限。
• 在提高法定存款准备金率难度较大的情况下，央行更倾向于通过直接调控信贷来压降货币乘数。
• 2016年起，央行通过宏观审慎评估体系（MPA）对信贷进行调控，其中资本和杠杆情况是核心考核指标。

4. 信贷小幅回落的合理性

• 信贷不会大幅回落，主要由于经济复苏期企业和居民部门信贷需求支撑。
• 房地产调控政策主要影响信贷结构，而非总量。
• 结构性货币政策延续，如普惠小微贷款延期还本付息政策延长至2021年底，对信贷形成支撑。

关键信息

• 信贷总量预测：预计2021年信贷口径人民币贷款新增规模约为19万亿元，较2020年少增5000-6000亿元。
• 非银贷款：预计2021年非银贷款增量与2020年变化不大，央行流动性政策将保持“稳货币”至三季度末，四季度可能有宽松。
• 信贷结构优化：企业中长期贷款占比提升，反映经济预期改善和企业资本开支意愿增强。
• 流动性分层：央行通过MPA考核和窗口指导调控信贷，流动性紧张时中小银行同业存单利率上行幅度大于大行。
• 信贷季节性规律：一季度为信贷投放大月，占比约为40%，全年信贷新增规模预计接近19.2万亿元。
• 风险提示：海外疫情不确定性及中美博弈可能影响货币政策节奏，需关注企业债券信用风险对社融的冲击。

结构性货币政策与监管影响

• MPA考核机制：包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面。
• 房地产贷款集中度管理：2020年底实施，主要影响信贷结构，有助于提升制造业、民营小微企业及绿色金融领域的信贷占比。
• 逆周期资本缓冲：通过宏观经济热度参数和系统重要性参数调整，以控制广义信贷增速。

政策与经济背景

• 政策基调：紧信用，但未出现急转弯，保持对实体经济的支持。
• 经济复苏：企业利润和固定资产投资增速持续修复，支撑信贷需求。
• 流动性环境：年初流动性趋紧，随后保持合理充裕，预计三季度稳健中性，四季度可能宽松。

结论

2021年表内信贷将小幅收缩，但不会出现非线性信用收缩。信贷结构优化、需求支撑及结构性货币政策的延续，将确保信贷对实体经济的支持相对稳健。一旦出现非银贷款或企业债券信用风险，表内信贷可能发挥重要抵补作用，以稳定社融增速。