20220514-德邦证券-固定收益点评_社融不及预期_财政政策仍需发力_8页_994kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2022年4月中国金融数据，重点讨论了社融和信贷数据不及预期的原因，以及后续政策可能的调整方向。报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，旨在为投资者提供关于当前固定收益市场的分析与展望。

主要观点

• 社融数据不及预期：4月社融当月增量为9102亿元，同比少增9468亿元，社融存量同比增长10.2%。主要原因是人民币贷款同比少增9224亿元，以及未贴现银行承兑汇票同比多减405亿元。
• 信贷收缩明显：人民币贷款新增6454亿元，同比少增8231亿元，其中住户部门贷款同比大幅少增，企业部门贷款也同比少增，反映出居民和企业信贷需求疲软。
• 居民购房与消费意愿低迷：居民中长贷和短贷同比大幅少增，显示居民购房意愿和消费意愿持续偏低。
• 企业信贷需求不足：企业短贷和中长贷同比少增，主要由于企业对未来信心不足和疫情导致的信贷流程受阻。
• M2增速回升：4月末M2存量同比增长10.5%，增速较上月回升0.8个百分点，主要得益于央行上缴利润用于财政支持。
• 政策展望：预计6月社融将明显反弹，政策层可能采取特别国债+结构性货币政策+财政政策发力的组合方式，推动经济复苏。同时，货币进一步宽松受到汇率过快贬值的制约，财政政策将成为支撑经济的重要手段。
• 国债收益率震荡：当前国债收益率整体维持震荡走势，受政策预期和市场环境影响。

关键信息

4月社融数据

• 社融增量：9102亿元，同比少增9468亿元
• 社融存量：326.46万亿元，同比增长10.2%
• M1存量：63.61万亿元，同比增长5.1%
• M2存量：249.97万亿元，同比增长10.5%

信贷数据

• 人民币贷款新增：6454亿元，同比少增8231亿元
• 住户部门贷款：减少2170亿元，同比少减7453亿元
• 企业部门贷款：新增5784亿元，同比少增1768亿元

分项数据

• 外币贷款：同比多减488亿元
• 企业债券：同比少增145亿元
• 政府债券：同比多增173亿元
• 股票融资：同比多增352亿元
• 未贴现银行承兑汇票：同比多减405亿元

风险提示

• 国内外疫情反复
• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期

结构清晰要点

1. 4月社融数据分析

• 社融增速继续回落，4月同比少增9468亿元
• 人民币贷款同比少增9224亿元，成为社融不及预期的主要原因
• M2存量增速回升，显示货币宽松趋势

2. 4月信贷数据分析

• 人民币贷款同比少增8231亿元，居民和企业贷款需求均疲软
• 住户部门贷款减少2170亿元，企业部门贷款新增5784亿元
• 票据融资新增5148亿元，同比多增2437亿元，显示票据冲量明显

3. 政策展望

• 随着疫情控制措施放松，信贷审批流程逐步恢复，预计6月社融将明显反弹
• 财政政策将发挥更大作用，可能结合特别国债和结构性货币政策推动经济复苏
• 货币进一步宽松受限于汇率波动，财政政策成为主要支撑手段

4. 债市影响

• 国债收益率维持震荡走势
• 市场对经济复苏的期待可能推动债券市场调整

分析师信息

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格
• 研究助理：未提及具体姓名
• 相关研究：
  • 《债市策略系列之六：二级资本债、永续债的投资分析框架》
  • 《当前的利率判断和债券择券思路》
  • 《当前人民币快速贬值对股债有何影响》
  • 《央行降准、利多出尽》
  • 《中美利差收窄对债市有什么影响》

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的对比
• 股票投资评级分为买入、增持、中性、减持
• 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用
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