钨行业深度报告：高“钨”建瓴绘宏图，锐意创新迎未来-20231009-招商证券-49页_5mb

钨行业深度报告总结

核心内容概览

钨是一种重要的战略金属，具有高熔点、高密度、高硬度、耐腐蚀等优良特性，广泛应用于制造业、新能源、航空航天、医疗、军事等领域。我国是全球最大的钨矿储藏国和开采国，储量占全球的47.37%，产量占全球的77.95%，具备显著的资源优势。

主要观点

• 资源优势：我国钨储量和产量均居全球首位，但钨在地壳中含量稀少，开采和提纯难度大。
• 配额制度：我国实行钨矿开采配额制度，2023年钨精矿开采指标为11.1万吨，未来新增产能有限。
• 供需关系：钨行业面临一定的供需缺口，预计未来三年全球钨消费量复合增速约1.9%，2023年供应缺口约2645吨。
• 终端需求：硬质合金、钨丝和热喷涂料是主要下游领域，其中硬质合金占主导地位，光伏钨丝市场潜力较大。
• 产业链结构：上游钨矿采选集中度高，中游冶炼利润率偏低，下游加工环节利润较高。
• 行业前景：随着高端制造的发展，硬质合金切削工具国产化替代加速，未来钨价中枢有望上移。

关键信息

供给端

• 全球钨资源：2022年全球钨储量为380万吨，中国占47.37%，俄罗斯占10.53%。
• 国内钨矿：主要分布在江西、湖南、河南，其中江西黑钨储量居世界首位。
• 开采配额：2023年钨精矿开采指标为11.1万吨，近五年复合增速约1.4%。
• 产能增长：预计2028年全球新增钨精矿产能约2.9万吨，未来实际产量可能低于预期增速。
• 进口出口：2022年我国钨品进口量为6415.65吨，出口量为2.49万吨，主要出口至日韩、欧美。

需求端

• 消费结构：2022年全球钨消费量约12.4万吨，其中硬质合金占比58%，钨材和特钢分别占20.6%和17.2%。
• 硬质合金：2022年我国硬质合金总产量约5.05万吨，国产数控刀片市场份额约为23%，预计未来国产化率将提升。
• 钨丝应用：光伏钨丝需求快速增长，预计将成为未来钨需求的重要推动力。
• 热喷涂料：作为耐磨抗蚀材料，热喷涂料在表面工程中发挥重要作用。
• 其他钨制品：如高比重合金、钨铜合金等，广泛应用于航天、军工等领域。

行业趋势

• 行业去库：2019年泛亚APT库存被消化，市场供应已处于极限。
• 成本上升：钨精矿生产成本面临上行压力，再生钨回收潜力巨大。
• 技术发展：中高端产品国产化替代加速，数控刀片市场发展迅速。

重点公司分析

全产业链企业

• 中钨高新：受托管理钨矿山，拥有118万吨钨资源，业务涵盖采选、冶炼、加工。
• 章源钨业：在精深加工领域具有显著市场份额和技术优势。
• 厦门钨业：业务多元，重点布局细钨丝和切削工具，计划通过定增扩展钨业务。
• 翔鹭钨业：产品市场认可度高，持续推动技术创新。

数控刀片企业

• 华锐精密：重视研发投入，业务增长迅速，数控刀片细分产品毛利率较高。
• 欧科亿：聚焦数控刀具国产化，推进产品结构升级和集成。

投资建议

• 推荐标的：中钨高新、章源钨业、厦门钨业等具备成本和技术优势的全产业链企业。
• 关注企业：华锐精密、欧科亿等专注于数控刀片的公司。
• 行业评级：首次覆盖给予行业“推荐”评级。

风险提示

• 原材料成本波动
• 经营过程中的风险
• 产业政策变化
• 财务风险
• 技术及研发不确定性
• 下游消费不及预期

财务指标

行业规模

• 股票家数：225只，占比4.3%
• 总市值：3693.6十亿元，占比4.5%
• 流通市值：3321.5十亿元，占比4.6%

图表目录

• 图1：2022年全球钨储量分布
• 图2：2022年全球钨产量分布
• 图3：全球钨业发展历程
• 图4：我国钨资源（金属量）产储量在全球占比的变化
• 图5：2015-2023年钨矿开采总量控制指标情况
• 图6：2022年各省市钨精矿开采总量指标
• 图7：近年钨精矿（折三氧化钨65%）开采产量及超限比
• 图8：2022年中国钨精矿产量分布
• 图9：江西省钨产量及开采指标变化
• 图10：2018-2022年钨品进口量
• 图11：2022年国内钨矿进口主要国家分布
• 图12：我国钨品出口国家变化趋势
• 图13：我国不同钨品出口量及总额变化
• 图14：钨业生产流程图
• 图15：2022年钨工业营收情况
• 图16：2022年钨工业利润情况
• 图17：黑钨矿实物图
• 图18：白钨矿实物图
• 图19：厦门钨业下属钨矿企业营收情况
• 图20：厦门钨业下属钨矿企业净利率情况
• 图21：2022年国内钨消费占比
• 图22：2022年国内原钨、废钨消费占比
• 图23：APT（88.5%）主流均价
• 图24：钨粉制取过程
• 图25：APT冶炼省市分布
• 图26：厦门钨业APT产量变动
• 图27：近年钨粉、碳化钨粉均价变化
• 图28：我国近年钨粉产量变化
• 图29：章源钨业钨粉及碳化钨粉营收及同比
• 图30：章源钨业碳化钨粉及碳化钨粉毛利率变动
• 图31：2022年钨应用领域占比
• 图32：近三年钨各下游领域消费量变化
• 图33：2022年硬质合金下游应用
• 图34：2010-2022年中国硬质合金产量变化
• 图35：57家硬质合金企业总营收
• 图36：国内切削刀具产品市场结构
• 图37：全球切削刀具产品市场结构
• 图38：硬质合金刀具企业三级阶梯
• 图39：全国金属切削机床生产量及同比
• 图40：我国机床数控化率不断提升
• 图41：华锐精密数控刀片细分产品毛利率
• 图42：2021-2025年中钨高新数控刀片产量及预测
• 图43：全球PCB市场规模趋势
• 图44：我国PCB市场规模趋势
• 图45：PCB用精密微钻、铣刀
• 图46：微钻制作
• 图47：硬质合金顶锤
• 图48：顶锤在压机中的作用
• 图49：2020-2026年全球人造金刚石产量及预测
• 图50：硅片在光伏电池片成本占比
• 图51：钨丝在金刚线产业链中的地位
• 图52：热喷涂层原理示意图
• 图53：章源钨业粉末制品毛利率
• 图54：高比重钨合金冶炼工艺流程图
• 图55：回收再生钨循环过程
• 图56：2015-2022年国内钨金属再生利用率及增长率
• 图57：我国原钨废钨消费占比变化
• 图58：2015-2023年国内钨（金属吨）供需平衡表测算
• 图59：全球钨供需平衡表及未来测算
• 图60：章源钨业产品产能及销量情况
• 图61：各公司2022年毛利率和销售净利率同比变化情况
• 图62：各公司利润敏感性分析

行业发展建议

• 钨行业未来将面临供需缺口，钨价中枢有望上移。
• 建议关注具备资源优势和全产业链布局的龙头企业，如中钨高新、章源钨业、厦门钨业。
• 同时关注专注于硬质合金数控刀片的公司，如华锐精密和欧科亿。

行业挑战

• 钨矿开采配额制度执行不严，存在超配额开采现象。
• 产能过剩，行业利润率偏低。
• 钨回收利用率低，资源浪费严重。
• 国内高端产品依赖进口，存在“卡脖子”问题。