钨行业专题报告：高端制造，钨与伦比-20230604-中邮证券-31页

钨行业专题报告总结

核心内容

钨是一种重要的战略资源，被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于高端制造领域。其产业链价值集中在上游资源和下游加工端，钨价具有较强的稳定性，受市场和非市场因素双重影响。

主要观点

1. 钨的资源与供给

• 资源分布：中国是全球钨矿储量和产量最大的国家，2022年全球钨矿储量中，中国占比47.37%，产量占比84.52%。我国钨矿资源储采比为25.35，低于全球平均水平。
• 矿石类型：具备经济价值的钨矿石主要为黑钨矿和白钨矿，其中黑钨矿品位高但资源逐渐枯竭，白钨矿逐渐成为主要开采矿种。
• 供给稳定：由于行业集中度提升和指标限制，国内钨矿产量保持稳定。国外主要钨矿项目如哈萨克斯坦Boguty钨矿、澳大利亚海豚钨矿、韩国桑东钨矿等正在开发中，但短期内对市场影响有限。

2. 钨的需求与应用

• 需求结构：硬质合金占比最高（58%），钨材（20.6%）增速最快，钨特钢（17.2%）和钨化工（4.23%）也是重要需求来源。
• 高端制造复苏：随着经济缓慢复苏，汽车制造、工业机床、航空航天等领域的钨需求或将显著改善。
• 光伏应用景气：光伏行业对细钨丝需求旺盛，钨丝母线替代碳钢母线趋势明显，预计2026年光伏钨丝需求将达1.07亿公里，渗透率有望达到30%。

关键信息

• 供需预测：未来三年钨金属将持续供不应求，供需缺口最高可达5190吨。
• 技术进步与产能扩张：国内企业如厦门钨业、中钨高新、章源钨业在硬质合金和光伏钨丝领域加速扩张，提升行业竞争力。
• 再生钨利用率低：我国再生钨回收率仅为10%，远低于发达国家的30%以上。

行业公司对比

厦门钨业

• 业务结构：主营钨钼有色金属制品、稀土、电池材料，2022年毛利贡献分别为47.53%、10.39%、36.94%。
• 矿山资源：拥有三家在产钨矿和一家在建钨矿，预计达产后年采选规模达66万吨，产量可达9000-10000金属吨。
• 产能与规划：硬质合金产能约8000吨/年，光伏用细钨丝月产能达50亿米。2023年下半年将建成年产600亿米项目，2026年投产1000亿米项目。

中钨高新

• 业务地位：中国最大的硬质合金综合供应商，2022年营收/净利润为130.80/5.35亿元。
• 托管矿山：管理香炉山、柿竹园等五座钨矿，合计资源量118万吨，占全国查明资源量的11%。
• 产能与布局：硬质合金年产量超过1.4万吨，数控刀片年产量超1.3亿片，占国内总产量23%。正在拓展航空航天等新领域。

章源钨业

• 产业链布局：拥有完整的钨产业链，包括采选、冶炼、制粉、精深加工。
• 资源与产量：保有钨资源储量9.46万吨，2022年钨精矿开采配额5480吨，钨粉产量国内第一，碳化钨粉产量国内第二。
• 未来规划：计划2023年销售收入达33亿元，拓展东南亚及欧美市场。

投资建议

建议关注以下公司：

• 厦门钨业
• 中钨高新
• 章源钨业

风险提示

• 钨价波动风险
• 下游需求不及预期风险
• 国内外项目投产进度不及预期风险
• 模型假设与实际不符
• 政策超预期风险

附录

• 投资评级说明：根据报告发布日后6个月的相对市场表现，分为股票、行业、可转债等不同评级标准。
• 公司简介：中邮证券是经证监会批准设立的证券类金融子公司，具备全面的证券业务资质。
• 联系方式：中邮证券研究所在北京、上海、深圳等地设有分支机构，提供专业的证券研究服务。