20170327-国金证券-航空机场2017年日常报告_景气度回升_多利好催化航空起飞_19页_1mb

航空机场行业研究报告总结

核心内容概览

• 评级：买入 维持评级
• 行业长期竞争力：高于行业均值
• 主要观点：
  • 需求长期值得期待，供给端具有弹性
  • 景气度回升，利好航空业二、三季度业绩
  • 油价仍是关键变量，汇率波动影响减弱
  • 寡头垄断格局有助于行业基本面支撑股价上涨

主要观点与关键信息

需求长期增长潜力

• 航空需求与GDP增速密切相关，2017年国内需求有超预期可能。
• 城镇化和居民收入提升推动航空消费属性增强，带动航空需求持续增长。
• 旅游人数和人均旅游花费增长，进一步支撑航空需求。

供给端弹性与瓶颈

• 航线时刻和空域资源是航空供给的主要瓶颈，但航空公司仍可通过优化运力结构、提升航班运距等方式提高供给弹性。
• 2016年四季度航空需求回暖，供给增速回归理性，有利于行业景气度回升。
• 国际航线需求带动整体航空增长，但供给端因油价上涨有所放缓，导致供需关系趋于平衡。

油价与汇率影响

• 油价是航空公司利润的重要影响因素，2017年一季度油价同比上涨超过50%，对航司业绩形成压力。
• 中国国航的油价敏感性最低，若油价变动5%，净利润影响仅为12%。
• 人民币贬值预期减弱，航空公司美元负债比例下降，汇兑损失对净利润影响降低。

寡头垄断与基本面驱动

• 中国航空业呈现寡头垄断格局，CR4为78%，有利于行业稳定发展。
• 美国航空业经历破产重组后形成寡头垄断，其航空股在基本面改善下迎来大牛市。
• 国内航空板块三次超额收益均与业绩大幅上升相关，基本面改善有助于股价上涨。

投资建议

• 推荐关注拥有枢纽机场基地优势、业绩受益于国际航线供需改善的个股。
• 民航业是混改重点板块，混改概念带来投资机会。
• 推荐个股：
  • 中国国航：国际线增速放缓，客座率及票价有望改善，与汉莎航空合资有助于开拓欧洲市场。
  • 南方航空：布局欧美澳航线，与美国航空合作扩展国际业务。
  • 东方航空：受益于长三角民航消费及迪士尼带来的增量客流，推动混合所有制改革。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价和汇率波动较大
• 疾病爆发和恶劣天气影响

估值与市场表现

• 当前航空股PB估值普遍在1.5倍至2.2倍之间，海南航空为1.0倍，存在估值修复空间。
• 2017年1~2月，四大航RPK同比增长14.9%，客座率提升至83.4%，为近五年最高。

行业与公司投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度在-5%至5%
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

行业与公司数据概览

结论

航空业长期需求增长可期，供给端具备一定弹性。2017年一季度航空需求虽受油价上涨影响，但市场利空已基本出尽，估值存在修复空间。随着二季度至三季度旺季到来，航空业基本面有望改善，带来投资机会。