20171114-国金证券-航空机场2017年日常报告_航油成本压力渐增_优秀航企通过提价完全覆盖_4页_639kb

航空机场2017年日常报告总结

核心内容

本报告分析了2017年航空行业面临的航油成本压力及航空公司应对策略，重点指出油价上涨对航空公司的财务影响，并提出通过提升票价和优化收益管理来对冲成本增长的可行性。

主要观点

1. 航油成本压力显著上升

• 国际油价在2017年三季度上涨约31.8%，四季度同比上涨19%。
• 截至11月13日，航空煤油进口到岸完税价格为4374元/吨，同比增长9.1%。
• 燃油成本在航空公司总成本中的占比从2016年的25%上升至2017年上半年的30%。

2. 燃油附加费与票价调整作为对冲手段

• 国际航线可通过提高燃油附加费对冲约60%的成本上涨。
• 国内航线燃油附加费起征点为5000元/吨，尚未达到征收条件，因此提升票价成为主要手段。
• 在航空需求维持高增长的情况下，票价提升具备可行性。

3. 收益水平提升可覆盖油价上涨影响

• 若油价上涨10%，重点航空公司营业成本将分别增加27.0亿元（国航）、29.4亿元（南航）、23.0亿元（东航）、2.2亿元（春秋）、2.3亿元（吉祥）。
• 净利润弹性分别为20.4%、31.2%、25.2%、14.4%、12.8%。
• 若客公里收益水平提升3%，航空公司收入可分别增加33.3亿元（国航）、34.7亿元（南航）、32.0亿元（东航）、2.9亿元（春秋）、2.9亿元（吉祥），足以覆盖油价上涨带来的成本增长。
• 收益提升的临界值约为油价上涨12%~13%。

关键信息

投资建议

• 推荐公司：中国国航、南方航空、春秋航空。
• 理由：
  • 中国国航：拥有北京复合枢纽，执行票价优先策略，国际航线盈利能力强，收益管理能力领先。
  • 南方航空：国内线占比达70%，受益于国内航空市场向好，且引入美国航空战略投资，增强国际航线竞争力。
  • 春秋航空：低成本航空领军者，日韩泰国际线回暖，票价提升空间大，估值处于修复阶段。

风险提示

• 油价波动幅度超预期。
• 疾病爆发或恶劣天气可能对航空需求造成负面影响，导致客座率和收益水平下降。

估值与评级

图表3：油价与收益水平敏感性测算

公司	油价波动10%成本增加(亿元)	净利润弹性	收益水平提升3%收入提升(亿元)
中国国航	27.0	20%	33.3
南方航空	29.4	31%	34.7
东方航空	23.0	25%	32.0
春秋航空	2.2	14%	2.9
吉祥航空	2.3	13%	2.9

图表4：涉及公司估值表

公司	股价（元）	EPS（16A）	EPS（17E）	EPS（18E）	EPS（19E）	PE（17E）	PE（18E）	PE（19E）	评级
中国国航	10.40	0.55	0.69	0.76	0.87	15	14	12	买入
春秋航空	39.66	1.19	1.47	1.81	2.13	27	22	19	买入
南方航空	9.69	0.51	0.63	0.70	0.88	15	14	11	买入
吉祥航空	14.15	1.02	0.83	0.98	1.17	17	14	12	买入
东方航空	6.78	0.33	0.47	0.40	0.46	14	17	15	增持

股价为2017年11月14日收盘价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

其他信息

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。
• 报告仅限于中国大陆使用。