20141128-兴业证券-航空运输_四季度大概率淡季不淡_油价重挫利好业绩巨幅改善_17页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为航空运输行业研究，重点分析四季度行业表现、油价影响、汇率波动及未来展望，并对重点航空公司进行推荐。

主要观点

• 四季度航空业呈现“淡季不淡”趋势，市场需求稳定，预计11月旅客量和RPK同比分别增长15%和17%，客座率上升3PT，平均票价下滑5%。
• 国内航线需求持续增长，但环比略有下滑；国际航线虽同比高增长，但环比表现不佳。
• 油价持续下跌，对航空公司成本端产生显著利好，预计2015年油价同比下滑20%，有助于航空公司利润提升。
• 人民币汇率窄幅波动，短期升值，但NDF显示贬值预期，对航空公司的国际业务有一定影响。
• 建议继续关注航空股，尤其是南航、国航、东航、海航，同时建议重点关注山航B，因其涨幅较小且具有高弹性。

关键信息

1. 行业回顾

1.1 11月航空景气淡季不淡

• 11月第4周旅客量和RPK环比均下跌1%，客座率下降0PT，平均票价下降1%。
• 两舱旅客量和RPK环比分别下跌6%和3%，客座率下降2%，票价下降5%。
• 同比方面，旅客量和RPK增长17%和18%，客座率上升3PT，票价下降7%。

1.2 国内航线

• 国内旅客量和RPK同比分别上升17%和19%，客座率上升3PT，票价下降7%。
• 两舱旅客量和RPK同比分别下降18%和17%，客座率上升1PT，票价下降8%。
• 部分机场如三亚、沈阳旅客量环比上升，北京、武汉等部分机场则表现较差。

1.3 国际航线

• 国际航线旅客量和RPK同比分别增长20%和14%，客座率上升1PT，票价下降8%。
• 环比表现不佳，旅客量和RPK分别下降2%和3%，客座率下降1%，票价下降3%。

2. 行业展望

2.1 国内订座情况优于去年

• 国内订座率较去年同期提升2% - 3%，两舱订座率提升0% - 1%。
• 国际订座率略逊于国内市场，提升0% - 1%；两舱订座率同比低0% - 1%。

3. 油价影响

• 国际油价继续重挫，OPEC维持产量不变，导致油价下跌，WTI和新加坡航油价格分别下跌13.4%和8.3%。
• 燃油成本是航空公司的主要成本，燃油附加费是航空公司对冲油价波动的重要工具。
• 油价下跌将显著改善航空公司业绩，预计2015年油价同比下滑20%，南航、国航、东航分别增厚利润36.1亿、32.5亿、27.6亿，EPS增厚分别为0.37元、0.25元、0.22元。
• 南航因业绩基数低、燃油消耗量大、燃油附加费覆盖比例最低，业绩弹性最大。

4. 汇率波动

• 截至11月28日，人民币对美元汇率为6.1345，较上周末升值0.07%。
• 一年期NDF为6.2545，较即期汇率贬值1.96%。

5. 兴业观点

• 四季度市场需求强劲，油价下跌利好业绩。
• 长寒假带动冬春航季旅游需求增长，带来业绩惊喜。
• 虽然短期A股航空股可能受AH估值折价影响，但未来业绩和估值有望双提升。
• 推荐南航、国航、东航、海航，建议重点关注山航B。

6. 风险提示

• 宏观经济不佳影响航空需求；
• 运力增长过快；
• 油价上涨；
• 人民币贬值；
• 高铁冲击超预期；
• 突发性战争、疾病、灾害或不可抗力。

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