20171101-国金证券-航空机场2017年日常报告_结构性景气向上_期待进入繁荣周期_23页_1mb

航空机场2017年日常报告总结

核心内容

本报告分析了我国航空业的结构性景气度提升趋势，指出我国民航业在供给趋缓、需求旺盛的背景下，有望迎来类似美国航空业的高景气周期。报告同时指出，中国国航在这一过程中将受益最大，并给出“买入”投资建议。

主要观点

• 美国航空业经验：美国航空业通过放松管制和兼并重组形成了寡头垄断，从而在需求增速高于供给增速的情况下实现了盈利改善和景气度提升。行业集中度提高后，航空公司通过控制供给和提高票价，形成稳定的盈利模式。
• 我国航空业现状：我国民航业同样处于寡头垄断状态，但政府主导的集中度提升并未带来业绩爆发，主要原因包括高供给、票价受管制以及汇率波动对盈利的扰动。
• 景气度与股价关系：景气度提升是推动股价上涨的主要因素，而非单纯依赖业绩增长。美国航空业的景气周期与股价上涨高度同步，我国航空板块亦有类似表现，但受油价和汇率影响，净利润增长未能直接推动股价。
• 我国航空业结构性景气度提升：随着一线城市机场时刻资源稀缺和国际航线航权分配完毕，我国航空业供给增速将趋缓，一线和国际市场收益品质有望稳步提升，带来结构性景气周期。
• 中国国航优势：中国国航拥有北京枢纽的绝对优势，国际航线布局完备，收益管理能力领先，将在行业景气度提升中率先受益。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.78
  • 国金航空机场指数：4699.46
  • 沪深300指数：3996.62
  • 上证指数：3395.91
  • 深证成指：11350.32
  • 中小板综指：11897.98

• 投资建议：

  • 推荐组合：中国国航
  • 行业策略：我国航空业有望进入结构性繁荣周期，景气度提升将带动股价上涨
  • 长期竞争力评级：高于行业均值
  • 投资评级：买入

• 主要风险提示：

  • 宏观经济下滑
  • 油价和汇率波动较大
  • 疾病爆发和恶劣天气影响

行业与市场分析

• 美国航空业：

  • 从管制到自由竞争，最终形成寡头垄断
  • 客座率和票价稳步提升，形成稳定的盈利模式
  • 供给趋缓，需求旺盛，推动行业景气度提升

• 我国航空业：

  • 由政府引导形成寡头垄断，但供给仍处于高位
  • 票价受管制，无法充分反映市场供需
  • 汇率波动对盈利造成扰动
  • 一线城市机场时刻资源稀缺，供给增速放缓

航司表现

• 中国国航：

  • 拥有北京枢纽的绝对优势，航班份额近40%
  • 国际航线布局完备，收益品质行业领先
  • 在景气度提升时，业绩弹性释放，优先受益

• 其他航司：

  • 南方航空、东方航空在2017年Q3利润总额分别同比增长19.3%和12.2%
  • 中国国航在扣除汇兑损益后，利润总额同比增长明显，表现优于其他航司

行业趋势

• 需求端：

  • 中国正处于城镇化加速阶段，出行需求持续旺盛
  • 出境游快速增长，推动航空市场发展

• 供给端：

  • 我国航空业供给仍在高速增长，但受限于空域、航权和时刻资源
  • 一线城市机场时刻资源稀缺，运力投放增速放缓

图表关键数据

• 客座率：

  • 2016年我国民航整体客座率达到82.7%
  • 四大航客座率维持高位，尤其是国际航线

• 收益水平：

  • 国内航线单位客公里收益同比上升
  • 国际航线收益水平降幅缩窄，景气度回暖

• 汇率与油价影响：

  • 2014年至2016年人民币贬值，导致三大航产生大量汇兑损失
  • 油价波动对航司盈利造成影响，但景气度提升将抵消部分影响

总结

我国航空业在供给趋缓、需求旺盛的背景下，有望迎来结构性景气周期。中国国航凭借其在北京枢纽的绝对优势、国际航线布局以及收益管理能力，将最先受益于行业景气度的提升。尽管存在汇率和油价的扰动，但行业景气度和公司自身竞争力仍是推动股价上涨的关键因素。