航空机场行业复盘航空机场2017年：景气度推动航空，票价市场化锦上添花-20180106-国金证券-13页-1mb

航空机场行业研究总结

核心内容

本报告对2017年航空与机场行业进行了全面复盘，并展望了2018年的发展趋势。重点分析了供需关系、票价市场化、油价与汇率影响、机场商业价值重估等因素对行业的影响，同时提出投资建议与风险提示。

主要观点

航空行业

• 供需差主导行业走势：2017年航空需求持续旺盛，但供给增速放缓，尤其是三大航运力投入增速明显低于中小航司，导致供需改善，景气度提升。
• 客座率与票价影响业绩：客座率是衡量航空景气度的重要指标，票价市场化成为推动行业利润增长的关键因素。
• 景气度变化决定股价表现：2017年航空股表现与景气度变化密切相关，三大航在1~6月和10月之后获得显著相对收益，而中小航司则表现不佳。
• 油价与汇率影响减弱：随着航司降低美元负债比例和提升运营效率，油价和汇率对股价的扰动逐渐减弱，市场更关注客座率和票价。
• 票价上涨潜力大：一线互飞航线供需紧张，票价提升空间大，尤其是国航受益最大，预计2018年提价将显著增厚收入与利润。

机场行业

• 内生增长稳定，商业价值重估：2017年机场板块表现优于航空，主要得益于商业价值的提升，尤其是枢纽机场。
• 国际旅客流量支撑商业发展：上海机场和白云机场因高国际旅客流量，商业价值爆发，获得超额收益。
• 免税招标推动商业价值：广州白云机场和北京首都机场的免税招标结果超预期，显示枢纽机场的战略价值和商业潜力。
• 2018年机场板块增长预期：预计上海机场和白云机场将继续受益于商业价值提升，但流量增速可能放缓，防御属性增强。

关键信息

市场数据

投资建议

• 推荐组合：持续推荐航空板块龙头：中国国航、南方航空、东方航空；积极关注三大航H股。
• 机场推荐：推荐上海机场、白云机场，因其具备枢纽地位和高国际旅客流量。

风险提示

• 宏观经济下滑：将对航空客运和货运需求造成负面影响。
• 准点率新政：若准点率提升超预期，可能影响行业供给策略，进而对票价形成压力。
• 极端事件：如油价持续攀升、疾病爆发或恶劣天气等，可能对行业造成冲击。

详细分析

航空供需差

• 2017年1~10月，航空行业RPK同比增长13.4%，但ASK增速下降至13.0%，其中三大航ASK增速为8.1%，远低于中小航司的23.9%。
• 三大航客座率同比上升0.5pct，而中小航司客座率下滑0.7pct，说明供需改善主要由三大航受益。

票价市场化

• 票价成为景气度的另一关键指标，尤其在供需缺口较大的一线航线。
• 中国国航是国内航线单位客公里收益唯一实现增长的航司，其相对收益显著高于其他公司。
• 2018年一线互飞航线提价20%，预计国航将增厚收入21.6亿元，南航和东航分别为20.4亿元和19.4亿元。

油价与汇率影响

• 2017年布伦特油价上涨22%，航油成本上涨超40%，但三大航仍录得相对收益。
• 预计2018年航油成本上涨10%，对国航、南航、东航净利润敏感性分别为20.9%、32.9%、35.8%。
• 燃油附加费征收起点为69美元/桶，当布伦特油价达到该水平时，航司可将70%航油成本转嫁。

机场商业价值重估

• 2017年全国主要机场旅客吞吐量同比增长11.1%，但增速较2016年有所放缓。
• 上海机场和白云机场因国际旅客流量占比高，获得超额收益，分别达50%和31%。
• 2018年上海机场新免税协议招标，有望再次推动其商业价值提升。

市场风格偏好龙头

• 2017年市场风格偏向行业龙头，上证50指数跑赢上证中小指数19%。
• 航空与机场板块中，三大航和上海机场、白云机场表现优于中小航司和非枢纽机场。

估值与评级

结论

航空与机场行业在2017年表现出明显的景气度提升和商业价值重估趋势。航空行业受益于供需改善和票价市场化，而机场行业则因枢纽地位和商业价值提升获得超额收益。2018年，市场风格仍偏向行业龙头，建议持续关注中国国航、南方航空、东方航空及上海机场、白云机场等公司。同时，需警惕宏观经济下滑、准点率新政及极端事件等风险因素。