20180114-国金证券-航空机场行业研究_油价上涨不足惧_盈利向上有保证_12页_1mb

能源与环境研究中心：航空机场行业研究总结

核心观点

• 油价上涨无需过分担心：油价缓慢上涨通常伴随全球经济复苏和消费者信心提升，航空需求随之增加，有助于对冲成本压力。
• 供需改善推动票价上涨：民航局供给收缩政策使供需关系改善，提升票价具有确定性，有助于增厚航司业绩。
• 燃油附加费有效对冲成本：当航油成本上涨至一定水平时，燃油附加费将逐步恢复征收，覆盖部分成本增长，减轻油价上涨对航司的影响。
• 行业估值仍有修复空间：国内航司估值相对较低，随着业绩增长，整体估值水平有望提升。

主要观点

油价上涨与需求提振

• 油价缓慢上涨周期（如40~80美元/桶）通常伴随消费者信心指数和航空货运需求的提升。
• 2004~2007年及2009~2010年油价上涨期间，中国消费者信心指数和货邮周转量均显著增长。
• 布伦特油价从2016年初的32美元/桶上涨至2018年初的70美元/桶，同期消费者信心指数上升，航空货运市场回暖。
• 油价上涨有助于航空业整体需求提升，从营收端对冲成本压力。

票价提升覆盖成本增加

• 供给收缩和准点率提升扩大供需缺口，为票价上涨提供基础。
• 票价上涨5%可有效覆盖航油成本上涨20%，提升航司业绩。
• 市场化航线放开，尤其是前十大航线，有助于提升航司收入，其中国航、南航、东航受益最大。
• 举例测算显示，前十大航线提价20%可使国航收入增厚32.0亿元，南航26.3亿元，东航27.3亿元，春秋3.9亿元，吉祥3.1亿元。

燃油附加费机制

• 燃油附加费与航空煤油价格联动，当综合采购成本达到5000元/吨时，国内航线开始征收燃油附加费。
• 800公里以下航线燃油附加费最高标准为10元/人次，800公里以上航线为20元/人次。
• 2018年预计燃油附加费可覆盖航油成本上涨约70%，减轻油价上涨对航司业绩的影响。
• 国际航线燃油附加费一直征收，与票价策略相关，不直接与油价挂钩。

关键信息

• 行业评级：买入（维持评级）
• 推荐组合：
  • 持续推荐：中国国航（优质干线资源，提价最确定）、南方航空（国内线占比高，业绩弹性大）、东方航空（长三角消费旺盛）
  • 积极关注：三大航H股
• 市场数据：
  • 国金航空机场指数：5351.66
  • 沪深300指数：4225.00
  • 上证指数：3428.94
  • 深证成指：11461.99
  • 中小板综指：11578.18
• 估值对比：
  • 美国三大航PB均值超过3.5倍
  • 国内三大航PB平均为2.2倍
  • H股PB平均仅为1.5倍，估值严重低估

风险提示

• 宏观经济下滑：将削弱航空客运与货运需求，抑制运价提升。
• 准点率新政超预期：可能导致供给限制放松，影响票价提升空间。
• 极端事件发生：如疾病爆发、恶劣天气等，可能对航空业造成毁灭性打击。
• 油价上涨超预期：可能大幅拉低航空公司业绩，影响市场预期。

投资建议

• 鉴于供需改善、票价提升及燃油附加费机制，航空行业具备业绩增长潜力。
• 建议关注航空龙头，尤其是中国国航、南方航空、东方航空，以及三大航H股。
• 行业整体估值较低，具备修复空间，长期看好行业发展。

图表与数据支持

• 图表1~6：展示油价与消费者信心指数、货邮周转量的关联，以及历史数据趋势。
• 图表7~9：美国航空业营收与增速、油价上涨对成本影响、票价上涨对营收影响。
• 图表10~18：具体航线提价增厚收入测算、燃油附加费覆盖比例等关键数据。
• 图表19：航空相关标的估值汇总表，显示各公司EPS、PE及评级。

结论

航空机场行业在油价上涨背景下，因供需改善和票价提升机制，具备较强的盈利韧性。燃油附加费政策有助于对冲成本压力，行业估值仍有修复空间，投资价值显著。建议持续关注行业龙头及H股机会，同时警惕宏观经济、政策变动及极端事件等风险。