20170327-国金证券-航空机场行业：景气度回升，多利好催化航空起飞_20页_1mb

航空机场行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告对2017年航空机场行业的基本面、供需关系、油价和汇率影响、行业竞争格局以及投资建议进行了深入分析，认为航空业长期竞争力强，景气度正在回升，估值存在修复空间，建议投资者关注航空板块的投资机会。

主要观点

• 航空需求长期增长可期：航空需求与经济发展密切相关，航空总周转量增速与GDP增速有一定相关性。随着城镇化率的提升和居民收入水平的提高，航空消费属性增强，整体需求增速持续。
• 供给弹性存在：尽管存在航线时刻和空域资源的瓶颈，但航空公司仍可通过提升航班运距、更换更大飞机、提高飞机日利用率等手段增加供给弹性。
• 景气度回升：2016年四季度起，航空需求回暖，客座率提升，供给投放趋于理性。预计2017年一季度后，航空业将迎来业绩改善，推动股价上涨。
• 油价和汇率为关键变量：油价是航空公司成本的重要组成部分，2017年一季度油价同比上涨超过50%，给航司带来较大压力。但预计油价将逐步企稳，对利润的负面影响将减弱。同时，人民币贬值预期减弱，美元负债比例下降，汇兑损失减少。
• 寡头垄断格局稳定：我国航空业CR4为78%，寡头垄断格局稳定，与美国类似。这种格局有助于行业盈利改善，推动股价上涨。
• 估值修复机会：由于市场对航空业一季度业绩的悲观预期，航空股前期表现疲软，当前估值较低，存在修复空间。

关键信息

市场数据（人民币）

• 行业优化平均市盈率：20.30
• 市场优化平均市盈率：17.67
• 国金航空机场指数：4248.87
• 沪深300指数：3478.04
• 上证指数：3266.96
• 深证成指：10581.92
• 中小板综指：11869.01

投资建议

• 推荐组合：优先考虑拥有枢纽机场基地优势、受益于国际航线供需改善的个股，如中国国航、南方航空、东方航空。
• 评级：给予“买入”评级，认为航空股在二季度和三季度有望迎来业绩提升和股价上涨。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价和汇率波动较大
• 疾病爆发和恶劣天气等突发事件

行业与公司分析

需求端

• 长期增长：航空需求与GDP增长相关，城镇化和居民收入提升推动需求增长。
• 季节性高峰：暑运和国庆黄金周为航空需求高峰期，2017年1~2月客座率创近五年新高。
• 春运影响：2017年春运运量同比增长14%，但整体航空需求仍处于淡季。

供给端

• 运力投放：整体运力保持增长，但国际航线供给增速放缓。
• 供给策略分化：中国国航主动减少国际航线供给以降低成本，东方航空和南方航空保持平稳，海南航空则继续扩大供给。

油价与汇率影响

• 油价影响：油价是航空成本的重要部分，2017年油价中枢预计为55美元/桶，油价变动对净利润影响较大，中国国航敏感性最低。
• 汇率影响：美元负债比例下降，人民币贬值预期减弱，汇兑损失预计减少。

垄断格局

• CR4指标：2016年CR4为77%，表明我国航空业处于寡头垄断状态。
• 美国对比：美国航空业CR3超过80%，经历行业重组后形成寡头垄断，推动行业盈利和股价上涨。

图表目录（部分）

• 图表1：我国航空总周转量跟随国内GDP增速波动
• 图表2：中等偏上收入国家城镇化提升客运量增速
• 图表3：我国旅游人数快速增长
• 图表4：人均旅游花费提升带动消费升级
• 图表5：暑运和国庆黄金周航空需求迎来峰值
• 图表6：宽体机引进预计2017年后逐渐放缓
• 图表7：北上广深机场起降架次同比增速低于全行业
• 图表8：四大航国际线需求2014年开始带动整体增长
• 图表9：四大航国际线供给加快
• 图表10：分地区航空票价指数
• 图表11：四大航2016年四季度需求回暖
• 图表12：四大航2016年四季度供给增速提升
• 图表13：2017年四大航1~2月累计客座率为近五年最高
• 图表14：大航司采取不同的国际线供给增速策略
• 图表15：三大航耗油量对比
• 图表16：航空煤油价格带动主营业务成本变化
• 图表17：布伦特原油季度均价2016Q1后逐步上升
• 图表18：WTI原油期货结算价格
• 图表19：中国国航油价变动净利润敏感性最低
• 图表20：四大航美元负债比例下降明显
• 图表21：美元兑人民币中间价季度涨跌幅
• 图表22：美元兑人民币中间价
• 图表23：美国近年航空国内市场供需状况良好
• 图表24：美国航空国内市场客座率平稳仅年内略有波动
• 图表25：美国三大航净利润不断增长
• 图表26：四大航合计净利润较为波动
• 图表27：盈利能力增长驱动航空股价获得超额收益

投资机会

• 估值修复：航空股当前PB估值较低，存在修复空间。
• 供需改善：预计2017年二季度和三季度航空业供需关系改善，推动业绩增长。
• 国际航线复苏：国际航线需求回暖，供给趋于理性，有助于票价回升。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价和汇率波动较大
• 疾病爆发和恶劣天气等突发事件

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上