20250430-东吴证券-德方纳米-300769.SZ-2024年报及2025一季报点评_25Q1盈利有所改善_静待经营拐点_3页_420kb

德方纳米2024年报及2025年一季报显示，公司Q1毛利率转正，业绩符合预期。2024年营收76亿元，同比减少55%，归母净利润亏损134亿元，同比减亏。毛利率-46%，同比降低5个百分点。其中Q4营收11亿元，同环比下降59%/-51%，归母净利润亏损52亿元，同环比减亏19%/增69%，毛利率-14%，同环比降低4/-9个百分点。2025年Q1营收20亿元，同环比增长6%/85%，归母净利润亏损17亿元，同环比减亏，毛利率转正至0.3%，单吨亏损0.37万元，较Q4明显改善。预计2025H2高端产品价格回升及结构优化将推动单季扭亏，补锂剂业务出货量由2024年200吨增至2025年1万吨，开始贡献利润。

2024年出货量微增至226万吨，同比+6%。Q4出货58万吨，同环比+5%/-7%。预计2025年Q1销量6-6.5万吨，同环比增38%/8%，全年出货量有望达到28-30万吨，同比增近30%。公司产能45万吨，有效产能26万吨铁锂+11万吨锰铁锂。铁锂产能基本满产，60-70%用于储能，动力产品为压实密度255以上；锰铁锂出货量2024年仅2000吨，2025年预计增至5-10万吨，但产能利用率偏低。

2024年期间费用78亿元，同比-39.3%，费用率10.2%，同比+2.7个百分点。经营性净现金流14亿元，同比-97.6%。Q4经营性现金流3.8亿元，同比-89%，环比+107%。2025年Q1期间费用17亿元，同环比-31.7%/-15.7%，费用率8.3%，同环比-4.6/-1.0个百分点。经营活动现金流-9.2亿元，2025年Q1末存货83亿元，较年初-16%。资本开支方面，2024年46亿元，同比-71.4%，2025年Q1增至13亿元。

投资建议方面，基于铁锂加工费触底且行业供需有望改善，下调2025-2026年归母净利预期至-15/27亿元（原预期0.6/48亿元），并新增2027年归母净利预期61亿元，同比+89%/+286%/+127%。对应2026-2027年PE为28x/12x，评级调为“增持”。风险提示包括需求不及预期及原材料价格波动。