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福莱特2025年一季报点评：由亏转盈，2025年盈利有望改善

核心财务表现
公司2025年第一季度实现营收408亿元，同比下降29%，环比增长0.1%；归母净利润106亿元，同比下降86%，环比增长137%；扣非归母净利润102亿元，同比下降87%，环比增长144%。

业务动态分析

1. 出货与盈利

   • 2025Q1光伏玻璃销量预计约3亿平方米，环比持平，其中20mm产品占比约90%。
   • 毛利率环比提升9个百分点至12%，主因3月起下游需求旺盛带动玻璃价格上涨15-20元/平米，叠加工艺优化降本。
   • 2025Q1单平米净利约0.2-0.3元，环比提升约1元/平米。
   • 4月出货仍保持旺盛，价格稳定；5月组件抢装结束需求或环比微降，但天然气价格下行将推升2025Q2单平米盈利。

2. 产能与布局

   • 截至2025年4月底，公司累计在产总产能19400吨/日（含越南2000吨/日），安徽及南通项目将根据市场情况逐步投产。
   • 计划于2025年6月在印尼建设2*1600吨/日光伏玻璃窑炉，预计2027年点火投产，以覆盖全球市场需求。
   • 当前公司与信义市占率合计超50%，盈利领先二三线企业。

费用与存货变化

• 2025Q1期间费用32亿元，同比减少9%，环比增长14%，费用率79%，同比上升17个百分点，环比提升10个百分点。
• 存货147亿元，环比下降约15%。
• 经营活动现金流5913亿元，同比下滑43%；投资活动现金流净额-5551亿元，同比减少33%。

盈利预测与评级
基于抢装结束后的市场预期，公司2025-2027年归母净利润预测为82/116/149亿元（原预测104/160亿元），同比变动-18%/41%/29%；对应PE为42/30/23倍。考虑2026年有望恢复平稳增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧可能影响利润率；
• 政策支持力度低于预期或制约需求增长。

财务关键数据

• 2025Q1毛利率14.83%，净利率4.86%；
• 2025年PE（现价&最新摊薄）为42倍，PB为1.56倍；
• 资产负债率49.38%，同比下降4个百分点。