20250430-西南证券-飞科电器-603868.SH-24业绩承压_25Q1有所改善_6页_1mb

飞科电器（603868）2024年年报及2025年一季报点评
2024年公司实现营收415亿元，同比下降18%；归母净利润46亿元，同比减少551%；扣非净利润36亿元，同比减少595%。2025年第一季度营收116亿元，同比下降15%；归母净利润18亿元，同比增长5%；扣非净利润16亿元，同比下降8%。

行业竞争加剧导致营收承压，2024年各业务板块均出现下滑：个护电器销售额396亿元，同比-171%；生活电器60亿元，同比-387%；其他产品11亿元，同比-363%。海外市场收入4516万元，同比-268%；直销渠道收入216亿元，同比-168%；经销渠道197亿元，同比-196%。子公司博锐品牌收入88亿元，同比增长16%，但销售额占比仅21.4%，较2023年提升42个百分点，增速未达预期。

毛利率由54.6%降至54.58%，主要因产品结构变化（电吹风占比提升）及市场竞争加剧。费用率方面，销售费用率升至35.8%（+67pp），管理费用率44%（+0.9pp），财务费用率-0.1%（+0.1pp），研发费用率23%（+0.4pp）。净利率由11%降至11%（-91pp）。2025年第一季度毛利率回升至56.2%（+0.9pp），费用率下降6pp（销售费用率33%），净利率提升3pp至15.6%。

盈利预测：2025-2027年EPS分别为2.03元、2.43元、2.76元。假设主品牌飞科剃须刀销量年增10%/5%/3%，均价提53%/37%/19%；吹风机销量年增10%（2025-2027），均价提10%。毛利率预测：剃须刀63%/65%/66%，吹风机35%/35.5%/36%。

估值指标：2024年PE为34.17倍，PB为5.08倍；2025年PE预测17倍，2026年15倍，2027年13倍。ROE预计从15.10%提升至22.54%。

风险提示：存在原材料价格反弹、行业竞争加剧及需求不及预期风险。