20191208-天风证券-钢铁2020年度策略：结构重于总量_节奏大于趋势_32页_1mb

钢铁行业2019-2020年度策略总结

核心内容

2019年是钢铁行业经历政策弱化后的再平衡之年，但过程较为曲折。行业去产能接近尾声，政策干预减少，环保政策有所放松，生产技术提升导致粗钢产量创新高，但需求强劲，钢价波动较小。原材料价格经历了剧烈波动，导致行业利润大幅下滑，品种间盈利分化明显，板块指数跑输大盘。

2020年，钢铁行业进入结构和节奏主导的阶段。政策由攻转守，供给端将由政策主导转为政策与市场互动博弈，不确定性增加。需求端较为确定，基建托底强化，地产投资虽回落但不会负增长，建材需求好于工业用钢，中厚板需求有望延续旺盛。区域上，长三角、粤港澳、雄安新区及西部地区将成为钢材需求的重点区域。

主要观点

• 2019年政策弱化：去产能接近尾声，政策干预减少，环保政策放松，生产技术提升导致粗钢产量创新高。
• 成本与钢价波动：铁矿石价格因淡水河谷事故大幅波动，焦炭价格回落，废钢价格维持高位。
• 盈利分化明显：建材盈利优于板材，螺纹钢价格维持在4000元/吨左右，但吨钢毛利同比下滑。
• 行业格局调整：供给侧改革后，行业集中度提升，北方产能向南方转移，沿海布局增多。
• 需求结构性分化：基建、地产需求较强，制造业投资处于底部，中厚板需求持续旺盛。
• 政策与市场互动：2020年政策执行情况及市场供需变化将成为影响行业走势的关键因素。

关键信息

2019年行业表现

• 粗钢产量与表观消费量创新高：2019年粗钢产量达9.93亿吨，表观消费量达9.38亿吨。
• 钢价波动小：尽管成本上升，但钢价同比下滑6.6%，全年波动幅度较小。
• 盈利下滑明显：2019年前三季度，螺纹钢吨钢毛利分别为741元/吨、728元/吨、400元/吨，全年归母净利润同比下滑43.99%。
• 资产负债率下降：上市公司资产负债率从年初的60.69%降至三季度的57.36%，财务状况改善。
• 市净率破净：板块内51.5%的公司市净率低于1，估值处于历史低位。

2020年行业展望

• 供给端变化：产能置换将减少炼钢产能，短流程产能增加，成本护城河效应持续。
• 需求端稳定：基建和地产需求仍具支撑，中厚板需求延续旺盛，区域分化明显。
• 成本端趋弱：焦炭价格回落，铁矿石价格波动减小，废钢价格维持高位。
• 政策底线：供给侧改革成果仍是政策底线，环保政策的执行效果将直接影响行业走势。
• 投资建议：关注建材、中厚板、特钢企业，低估值、高分红是投资亮点。

重点标的推荐

风险提示

• 政策不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 钢材需求萎缩
• 大盘继续下挫导致板块支撑减弱

投资评级

结构与节奏主导行业走向

2020年行业供给结构和节奏将成为核心变量，政策与市场博弈将加剧。重点区域如长三角、粤港澳、雄安、西部地区钢材需求增长潜力大，建筑用钢和特钢仍是盈利重点。原材料价格趋于稳定，但废钢价格维持高位，铁矿石价格波动风险需关注。行业整体估值处于低位，具备投资价值。