钢铁行业深度研究：采暖季限产供给收缩量大于需求收缩量-20170918-天风证券-15页-1mb

钢铁行业采暖季限产分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年采暖季期间京津冀及周边地区钢铁行业限产政策对市场供需格局及行业走势的影响，并推荐了相关投资标的。

主要观点

• 采暖季限产是大势所趋：由于京津冀地区空气质量长期不佳，环保政策持续收紧，采暖季限产已成为必然趋势。
• 限产范围扩大：今年采暖季限产范围较以往更为严格，主要涉及“2+26”城市，包括京津冀地区及周边省份的部分城市。
• 供给端收缩明显：限产政策将导致钢铁产量大幅下降，预计影响全国单月产量11.9%至17.2%，钢材供给将出现缺口。
• 需求端影响有限：尽管限产对下游需求有一定影响，但预计影响不超过1000万吨，远小于供给端的收缩幅度。
• 库存积累受阻：限产期间钢材库存难以有效积累，可能影响春季旺季的供需关系，进而推动钢材价格上涨。
• 投资机会显现：受限产政策影响，部分企业有望受益，尤其是位于河北周边、产品结构优势明显的公司。

关键信息

1. 采暖季限产政策背景

• 环保政策驱动：京津冀地区空气质量长期低于全国平均水平，尤其冬季污染严重，环保部及地方政府出台限产政策以改善空气质量。
• 限产执行标准：石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计算，采用企业实际用电量核实。
• 限产执行时间：2017年11月15日至2018年3月15日。

2. 供给收缩测算

• 河北省：预计采暖季影响钢铁产量3050万吨至3412.8万吨。
• 河南省：预计影响钢铁产量294.8万吨至330.4万吨。
• 山东省：预计影响钢铁产量298.4万吨。
• 山西省：预计影响钢铁产量357.6万吨。
• 天津市：预计影响钢铁产量415.2万吨。
• 全国影响：预计采暖季影响钢铁产量3345万吨至4813万吨，占全国单月产量的11.9%至17.2%。

3. 需求端影响

• 主要影响因素：土石方工程停工及“散乱污”企业治理，导致钢材需求下降。
• 预计影响量：采暖季期间钢材需求预计下降约785万吨，不超过1000万吨。
• 对未来的影响：限产将延续至2018年春季，可能导致钢材供给偏紧，价格再次上涨。

4. 行业走势预测

• 库存变化：冬季库存增加，但春季库存可能无法有效累积，导致供需失衡。
• 价格趋势：预计2018年春季钢材价格走势与2016年相似，可能出现上涨。
• 行业评级：钢铁行业评级为“强于大市”，投资建议为“买入”。

相关标的推荐

重点推荐：凌钢股份

• 区位优势：公司位于辽宁省凌源市，紧邻河北省，受益于京津冀限产政策。
• 市场布局：主要市场集中在东北、华北地区，具有“杠铃”式布局优势。
• 盈利能力：受益于“地条钢”出清，螺纹钢价格持续上涨，公司长材产品占比高，利润空间扩大。

建议关注：鞍钢股份、本钢板材

• 区位优势：均位于辽宁省鞍山市，靠近限产区域，便于产品进入市场。
• 产品结构：以板材产品为主，三季度以来板材价格提升，利润空间修复。
• 议价能力：河北省板材产量预计下降较多，公司议价能力有望提高。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响钢铁行业需求。
• 供给侧改革推进不及预期：若限产政策执行力度不足，可能影响预期效果。

图表与数据来源

• 图1：河北省钢铁行业执行大气污染物特别排放限值的公告
• 图2：河北省空气质量改善增速减缓
• 图3：京津冀及周边大气污染防治工作方案及限产政策
• 图4：京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染防治方案
• 图5：采暖季限产时间轴
• 图6：要求相关行业安装排气自动控制监控系统
• 图7：国家环保部下发的四个文件
• 图8：社会库存进入冬季后开始增加，春季开始下降
• 图9：16年和17年春季钢材价格出现上涨

资料来源

• 环保部、京津冀及周边地区大气污染防治协作小组
• 河北省环保厅、中钢协
• 天风证券研究所、wind

行业评级

投资建议

• 重点关注受采暖季限产影响较大的钢铁企业，尤其是凌钢股份、鞍钢股份和本钢板材。
• 考虑到环保限产对供给端的冲击，预计2018年春季钢材价格将出现上涨，建议投资者关注相关标的。