20191208-天风证券-钢铁2020年度策略_结构重于总量_节奏大于趋势_32页_1mb

钢铁行业2019-2020年度策略总结

核心内容概述

2019年是钢铁行业政策弱化后的再平衡之年，行业在供给端完成去产能工作，政策干预减弱，市场力量增强。2020年，钢铁行业将进入结构和节奏主导的阶段，供给端的政策与市场互动博弈成为核心变量，而需求端则表现出结构性和区域性的分化趋势。

主要观点与关键信息

2019年行业分析

1. 政策弱化与市场主导

   • 行业去产能接近尾声，政策干预减少，环保政策有所放松。
   • 2019年全年未出台新的产业政策，但政策底线仍对产能和盈利起保障作用。

2. 产量与消费量创新高

   • 2019年我国粗钢产量和表观消费量均创历史新高。
   • 钢材库存处于低位，显示需求强劲，建筑用钢需求优于工业用钢。

3. 成本与价格波动

   • 铁矿石价格因巴西淡水河谷事故大幅波动，对行业利润影响显著。
   • 焦炭价格整体弱于2018年，但因铁矿石成本高，综合成本同比上升。
   • 钢价同比下降，但波动幅度较小，全年价格以4000元为中枢。

4. 盈利分化

   • 建材企业盈利优于板材企业，螺纹钢毛利表现较好。
   • 2019年前三季度，螺纹钢吨钢毛利分别为741元、728元、400元，四季度为562元。
   • 上市公司归母净利润同比下降43.99%，但资产负债率降至57.36%。

5. 板块表现

   • 钢铁板块全年净跌幅为5.05%，明显跑输大盘。
   • 近半数标的市净率低于1，估值处于历史低位。

2020年行业展望

1. 供给结构变化

   • 供给端将由政策主导转为政策与市场互动，不确定性增加。
   • 长流程产能净减少，短流程产能净增加，形成成本护城河。

2. 需求结构性与区域性分化

   • 建筑用钢需求仍将好于工业用钢。
   • 需求区域上，长三角、粤港澳、雄安、西部地区或成重点区域。

3. 成本端趋弱

   • 焦炭价格整体回落，预计后期仍将维持弱势。
   • 铁矿石价格波动幅度有望降低，国内将加强风险控制。
   • 废钢价格维持高位，成为短流程成本的重要部分。

4. 投资建议

   • 资产质量提升，估值优势明显，重点关注建材、中厚板、特钢占比高的企业。
   • 低估值、高分红的钢铁股具有投资价值。
   • 风险提示包括政策不及预期、原材料波动、需求萎缩和大盘下跌。

投资亮点

• 优质资产质量：资产负债率降至历史最低水平，企业财务状况改善。
• 低估值与高分红：近半数标的市净率低于1，分红潜力高。
• 需求结构优势：建筑用钢和特钢需求旺盛，具备成长性。
• 区域需求差异：长三角、粤港澳、雄安、西部地区为钢材需求重点。

风险提示

• 政策不确定性：若政策执行不及预期，可能影响供给结构和行业盈利。
• 原材料波动：铁矿石、焦炭价格波动可能对行业利润造成不可控影响。
• 需求萎缩：若经济增速放缓，可能影响钢材消费。
• 大盘风险：若大盘持续下跌，可能削弱板块支撑。

行业数据概览

• 粗钢产量：2019年预计为9.93亿吨，创历史新高。
• 钢材表观消费量：预计为9.38亿吨，同比增长7.6%。
• 钢材库存：五大品种社会总库存、螺纹钢、中厚板等库存低位，显示需求强劲。
• 资产负债率：上市公司资产负债率降至52.46%，改善明显。
• PE与PB：钢铁板块市盈率回升，市净率部分低于1，估值优势明显。

重点企业分析

结论

2019年钢铁行业经历了政策弱化后的再平衡，2020年将进入结构和节奏主导的新阶段。行业将面临供给端的不确定性，但需求端的结构性和区域性分化将继续支撑行业。低估值、高分红的钢铁股具有较高的投资价值，但需警惕政策执行、原材料波动和需求萎缩等风险。