2018年宏观经济九大猜想_13页_1mb

2018宏观年度报告总结

核心内容概览

2018年中国经济将面临多重结构性变化，主要体现在居民消费、企业盈利、杠杆调整、PPP参与度、租赁住房REITs发展、价格传导机制、CPI走势及国际经济格局等方面。整体来看，经济将从过去的杠杆扩张转向更为理性的杠杆再平衡，同时在政策引导下，部分领域将出现新的增长点。

主要观点与关键信息

一、居民消费增速向收入增速收敛

• 现状：2017年居民消费增速低迷，未能跟随收入增速回升，社消零售增速掩盖了消费疲弱。
• 趋势：2018年居民加杠杆放缓，消费增速有望向收入增速靠拢，即使收入增速回落，消费仍可能有所回升。
• 原因：居民部门债务增速与消费收入增速差的反向关系显现，债务挤出效应减弱。

二、企业盈利改善从上游向中下游扩展

• 现状：2016年以来，企业盈利改善主要集中在上游行业（如钢铁、煤炭等）。
• 趋势：2018年中下游企业盈利有望随PPI内部价差收窄而改善。
• 影响：资产周转率的回升与销售净利率的企稳共同支撑ROE修复，但整体盈利增速预计有所下滑。

三、国企去杠杆、民企有望加杠杆

• 国企：受政策约束，国企债务扩张受限，去杠杆成为重点。
• 民企：资产负债表修复基本完成，具备重新加杠杆的条件，政策支持下有望参与更多投资。
• 政策导向：中央经济工作会议明确鼓励民间投资合理增长，相关文件推动民企参与基建与PPP项目。

四、民企参与PPP值得期待

• 现状：PPP项目社会资本方以国企为主，民企参与度较低。
• 趋势：2018年民企参与PPP有望提升，政策支持及痛点缓解将推动其参与。
• 原因：地方政府偏好央企与国企，但政策导向有助于民企参与度提升。

五、租赁住房REITs突破式增长

• 政策支持：租赁市场发展及REITs相关法规完善为REITs带来机遇。
• 需求驱动：房企自持物业退出机制需求增加，REITs发行有望提速。
• 市场潜力：租赁住房REITs发展将受益于政策红利和融资环境改善。

六、供给约束对价格的影响泛化

• 去产能：已完成大部分目标，2018年对价格影响弱化。
• 环保约束：成为未来3年重点，影响范围从一产至三产，支撑PPI中枢并缩小上下游价差。
• PPI走势：环保和去产能的双重影响下，PPI中枢趋于回落，价格传导机制受阻。

七、核心CPI回落制约CPI中枢回升空间

• CPI结构：非核心项（如食品、能源）推动CPI中枢至2%左右，但核心CPI回落限制整体通胀回升。
• 猪周期：猪肉价格可能在2018年转正，但实际走势可能弱于预期，对CPI影响有限。
• 核心CPI：与PPI走势一致，整体经济景气度下降将导致核心CPI中枢下移。

八、中小金融机构面临压力测试

• 风险因素：打破刚兑政策下，中小金融机构和融资平台面临融资成本上升与资产回表压力。
• 利率趋势：无风险利率有阶段性上行风险，但广义社融增速回落，M2有望小幅回升。
• 尾部风险：中小金融机构的流动性风险或贯穿2018年全年。

九、从欧强美弱走向美强欧弱

• 2017年：欧洲政治风险下降，欧元升值，美国政策受挫，呈现“欧强美弱”。
• 2018年：特朗普税改落地，美国经济表现改善；欧洲政治风险上升，欧元承压，美元或小幅升值。
• 国际格局：美元中周期进入贬值通道，但2018年上半年将有阶段性升值。

结构性特征总结

政策与市场背景

• 宏观杠杆：2016年以来杠杆调整初现成效，2018年居民和民企杠杆将有所变化。
• 房地产市场：政策推动租赁市场发展，REITs发行需求增加。
• 国际环境：美元中周期贬值，但2018年上半年或小幅升值；欧洲政治风险上升，影响国际资本流动。

团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会，多次获得最佳分析师奖项。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟、王丹：厦门大学与南开大学经济学硕士，2017年加入研究所。

联系信息

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