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宏观经济周报总结（2018年01月28日）

核心内容

2018年初，中国经济延续弱势平稳态势，面临多重压力，包括政策审慎、资金偏紧、利率攀升、房地产销售回落以及地方政府债务管控加强等。这些因素共同抑制了需求增长，导致企业盈利放缓，财政收入不足进一步限制了财政支出能力，从而对经济下行形成压力。

主要观点

1. 经济整体表现

   • 高频数据显示，经济在需求和生产两端均呈现弱势平稳态势。
   • 政策以防风险为主，资金持续偏紧，利率显著攀升，抑制了需求增长。
   • 地方政府债务管控加强，基建投资延续下行。
   • 房地产销售回落，拖累房地产投资，制造业投资则因盈利改善集中在上游而表现低迷。

2. 企业盈利状况

   • 工业企业利润增速连续第四个月下降，12月同比增长10.8%。
   • 利润下滑主要由需求增速放缓导致，工业品价格涨幅收窄，销量增速下降，共同推动盈利增速回落。
   • 企业补库存意愿不足，应收账款增速回升，显示信用风险增加。
   • 工业企业资产负债率继续下降，但盈利增速放缓对经济形成持续压力。

3. 财政收入与支出

   • 12月财政赤字再度扩大，单月为1.3万亿元，同比增加225亿元。
   • 财政收入同比下跌4.3%，跌幅较11月扩大2.9个百分点。
   • 地方政府数据挤水分导致财政收入增速承压，进而限制财政支出能力，财政政策被动收紧。
   • 2017年全年财政赤字占GDP比例为3.7%，高于预算赤字率0.7个百分点，需通过盘活资金来弥补缺口。

4. 房地产市场

   • 30个大中城市房地产销售面积同比下跌17.4%，三线城市跌幅最大，达43.4%。
   • 土地出让收入快速增长，但受房地产需求放缓影响，土地购置意愿下降，未来土地出让增速将逐步回落。

5. 市场动态

   • 央行通过公开市场操作净回笼4270亿元，短端利率小幅下降。
   • 人民币汇率大幅升值，美元显著贬值，中美2年期国债利差下降。
   • 股票市场整体上涨，投资者意愿回升。
   • 期货市场上涨，原油和黄金价格继续上行，市场避险情绪平稳。

关键信息

财政与经济

• 12月财政收入同比下跌4.3%，财政赤字同比增加225亿元，财政政策被动收紧。
• 全年财政赤字占GDP比例为3.7%，需通过盘活资金弥补缺口，约5000亿元。
• 地方政府数据挤水分导致财政收入承压，可能影响财政支出空间。

企业盈利

• 工业企业利润增速连续4个月下降，12月同比增速10.8%。
• 上游行业盈利改善明显，但下游行业盈利持续回落。
• 应收账款增速回升，显示企业资金面压力增加，信用风险上升。

房地产市场

• 房地产销售面积同比继续下跌，三线城市跌幅最大。
• 土地出让收入同比增加35.8%，但受信贷管控影响，土地购置意愿下降。

货币与利率

• 央行净回笼流动性，短端利率下降。
• 实体经济利率继续上行，票据利率和P2P网贷利率均有所下降。
• 信用利差扩大，反映市场风险偏好下降。

金融市场

• 股票市场整体上涨，上证综指上涨2%，创业板上涨5.1%。
• 投资者意愿回升，新增投资者数量达30.41万人。
• 期货市场上涨，南华综合指数小幅上升，原油和黄金价格继续上涨。

高频数据跟踪

生产面

• 六大发电集团耗煤量同比上涨45.6%，涨幅扩大。
• 高炉开工率稳定在64.1%，显示生产活动未明显回升。

房地产销售

• 30个大中城市房地产销售面积同比下跌17.4%，跌幅收窄。
• 二三线城市销售面积同比下跌19.2%，三线城市跌幅最大。

食品价格

• 商务部食品价格指数环比下跌0.1%，蔬菜价格环比下跌1.4%，跌幅扩大。
• 寒冷天气对蔬菜价格冲击尚未显现。

生产资料价格

• 生产资料价格指数环比下跌0.4%，黑色金属价格继续下跌，有色金属价格也有所下降。
• 能源价格指数小幅上涨，化工产品价格略有上升。

航运价格

• 国际运价指数止跌回升，BDI上涨8.4%，TCI上涨16.6点。

银行间市场

• 央行净回笼流动性，短端利率稳定，7天质押式回购加权平均利率为3.34%。

中长期债券利率

• 利率债收益率下行，利率曲线陡峭化。
• 信用债利率上行，信用利差扩大，显示市场风险偏好下降。

汇率

• 人民币对美元即期汇率大幅升值813bps，中间价升值763bps。
• 中美2年期国债利差下降10.67bps至145.43bps。

股票市场

• 上证综指上涨2%，创业板指数上涨5.1%。
• 投资者意愿回升，新增投资者数量显著增加。

期货市场

• 国内期货指数小幅上涨，螺纹钢指数上涨0.5%。
• 原油价格小幅上涨，黄金价格上升，VIX波动率指数下降。

行业利润变化

| 行业 | 2017-12 | 2017-11 | 2017-10 | 2017-9 | 2017-8 | 2017-7 | 2017-6 | 2017-5 | 2017-4 | 2017-3 | 2017-2 | 2017-1 | 2016-12 |
|------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 工业企业利润增速 | 10.8 | 25.1 | 4382.4 | 40.0 | -59.9 | 40.0 | 4.7 | 21.1 | 18.4 | 14.1 | 11.6 | 16.4 | 7.3 |
| 煤炭开采和洗选业 | -21.9 | -53.8 | -61.2 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 黑色金属矿采选业 | -61.2 | -53.8 | -61.2 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 有色金属矿采选业 | -47.7 | -123.7 | -47.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 非金属矿采选业 | -61.7 | -30.3 | -61.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 其他采矿业 | -180.0 | -150.0 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 石油和天然气开采业 | -52.5 | 4382.4 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 开采辅助活动 | 428.2 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 石油加工、炼焦和核燃料加工业 | -70.7 | -52.5 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 化学原料和化学制品制造业 | -34.5 | -17.9 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 化学纤维制造业 | -44.3 | -42.0 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 黑色金属冶炼和压延加工业 | -24.4 | 112.9 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 有色金属冶炼和压延加工业 | -68.2 | -37.9 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 废弃资源综合利用业 | -77.8 | -19.9 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 电力、热力生产和供应业 | -59.9 | 40.0 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 燃气生产和供应业 | -11.1 | -10.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 水的生产和供应业 | -55.6 | 23.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 通用设备制造业 | -42.5 | -22.5 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 专用设备制造业 | -26.4 | -33.9 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 汽车制造业 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 | -75.5 | -80.8 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 电气机械和器材制造业 | -52.5 | -38.1 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 农副食品加工业 | -63.7 | -52.9 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 食品制造业 | -42.8 | -39.8 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 酒、饮料和精制茶制造业 | -32.3 | -30.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 烟草制品业 | -38.4 | 4.2 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 | -47.6 | -28.4 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 纺织业 | -48.9 | -48.2 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 纺织服装、服饰业 | -63.7 | -48.8 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 | -53.2 | -50.3 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 家具制造业 | -37.8 | -48.2 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 造纸和纸制品业 | -44.2 | -39.1 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 印刷和记录媒介复制业 | -51.9 | -39.1 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 橡胶和塑料制品业 | -50.4 | -24.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 金属制品业 | -64.7 | -36.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 非金属矿物制品业 | -54.7 | -10.4 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 医药制造业 | -31.8 | -3.7 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 计算机、通信和其他电子设备制造业 | -24.3 | -1.0 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 交通运输行业 | 4.0 | 15.9 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 港口航运 | -30.1 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 机场航空 | 6.1 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 高速铁路物流 | 22.3 | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

政策跟踪

• 银监会强调抑制居民杠杆率，严控个人贷款违规流入股市和房市，打击非法金融活动。
• 发改委允许采用股债结合方案降低企业杠杆率，包括市场化债转股。
• 保险资金收购上市公司需使用自有资金。
• 《中国制造2025》发布，推动通信设备、轨道交通装备、电力装备进入世界领先行列。
• 嘉实新基金设置规模上限，控制风险。
• 深改组会议推进国企改革、乡村振兴、对外开放等关键领域改革。
• 中央一号文件以“乡村振兴”为主题，深化农业供给侧改革，推进农业农村现代化。
• 上交所规范股份协议转让业务，限制受让方在6个月内不得卖出股份。
• 中国央行2017年债券发行增长12.9%，主要类型包括国债、地方政府债券、金融债券等。
• 人社部推进企业职工基本养老保险基金投资运营，实施中央调剂制度。

总结

综上所述，2018年初中国经济面临需求疲弱、政策审慎、资金紧张等多重压力，企业盈利持续放缓，财政收入不足限制财政支出，导致经济下行压力加大。房地产市场持续低迷，地方政府债务管控进一步影响基建投资。金融市场整体表现较好，人民币升值，股票和期货市场上涨，但信用债利率上行，显示市场风险偏好下降。政策层面，监管趋严，推动金融改革和结构调整，强调防范风险、支持实体经济和推动高质量发展。