20171227-华创证券-_宏观专题_2018宏观年度报告_2018年宏观经济九大猜想_15页_1mb

2018年宏观经济九大猜想总结

核心内容概述

2018年宏观经济预计将呈现结构性变化，主要体现在消费、企业盈利、杠杆调整、PPP参与度、租赁住房REITs、价格影响、CPI走势、中小金融机构风险以及国际经济格局等方面。报告从多个角度分析了2018年可能的经济趋势，结合政策导向、市场数据和历史经验，提出了九大猜想。

主要观点与关键信息

一、居民消费增速向收入增速收敛

• 现状：2017年居民消费增速低迷，与收入增速背离。
• 趋势：2018年居民消费增速有望向收入增速靠拢，即使收入增速回落，消费仍有回升空间。
• 原因：居民加杠杆放缓，债务扩张对消费的挤出效应减弱。

二、企业盈利改善从上游向中下游扩展

• 现状：2016年以来，企业盈利改善主要由销售净利率和资产周转率回升带动。
• 趋势：2018年盈利改善将向中下游扩展，销售净利率有望随PPI内部价差收窄而回升。
• 结构变化：上游行业（如钢铁、煤炭）利润回升明显，中下游则更多依赖资产周转率提升。

三、国企去杠杆、民企有望加杠杆

• 国企：宏观杠杆率控制要求下，国企债务扩张受限，政策强调“做强做优做大”国有资本。
• 民企：已完成资产负债表修复，具备重新加杠杆的条件，政策支持民企参与PPP等项目。

四、民企参与PPP值得期待

• 现状：当前PPP项目社会资本方仍以国企为主，民企参与度有限。
• 趋势：2018年民企参与PPP有望提升，政策引导将缓解民企参与的痛点。
• 原因：地方政府偏好央企和地方国企，但政策支持民企参与，将促进投资主体多元化。

五、租赁住房REITs突破式增长

• 政策支持：租赁住房REITs迎来政策红利，法规完善和双重征税问题解决将推动发展。
• 市场需求：房企自持物业退出机制不完善，REITs成为重要工具。
• 预期：2018年租赁住房REITs将迎来突破式增长。

六、供给约束对价格的影响泛化

• 去产能：已从总量去产能转向结构优化，对价格影响减弱。
• 环保约束：成为新的供给端压力，影响范围更广，有助于缩小上下游价差。
• PPI走势：环保压力支撑PPI中枢，但整体价格水平可能趋于稳定。

七、核心CPI回落制约CPI中枢回升空间

• 非核心CPI：食品和能源价格可能推升CPI中枢至2%左右。
• 核心CPI：工业消费品和服务价格回落，通胀预期仍不强烈。
• 预测：2018年猪肉价格或转正，但对CPI的拉动更多来自基数效应。

八、中小金融机构面临现实版的压力测试

• 风险因素：打破刚兑政策下，中小金融机构资本不足，面临融资成本上升和表外资产回表压力。
• 趋势：中小金融机构或面临全年潜在风险，需警惕流动性紧缩效应。
• 利率预期：无风险利率可能阶段性上行，加剧中小机构压力。

九、从欧强美弱走向美强欧弱

• 2017年：欧洲政治稳定，欧元兑美元升值13%，呈现欧强美弱格局。
• 2018年：美国特朗普税改落地，提振经济；欧洲政治风险上升，美元或小幅升值。
• 国际趋势：美元中周期进入贬值通道，但2018年上半年可能小幅升值。

结构性特征总结

附：相关研究报告

• 《【华创宏观】“从海外看中国”系列专题二：全球贸易复苏的未来在欧洲吗？》
• 《【华创宏观】全球央行双周志第2期：日央行关注“逆转利率”，或将加快退出宽松》
• 《【华创宏观】2018年度报告：中国经济增长与杠杆率再平衡》
• 《【华创宏观】城镇化与房地产专题报告系列之三：三四线城市的红利在哪里？》
• 《【华创宏观】全球央行双周志第3期：税改将加剧“新特里芬难题”》

团队介绍

• 牛播坤：华中科技大学经济学博士，华创证券宏观组副所长、研究主管。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，研究员。
• 张伟、王丹：助理研究员，分别来自厦门大学和南开大学。

投资评级体系

• 公司评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%—10%）、回避（-10%—-20%）。
• 行业评级：推荐（>5%）、中性（-5%—5%）、回避（< -5%）。

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