20170529-西南证券-宏观经济周报_需求放缓企业盈利趋弱_央行汇率新机制未雨绸缪_25页_3mb

需求放缓企业盈利趋弱，央行汇率新机制未雨绸缪

核心内容概述

当前中国经济增速继续稳步放缓，主要受到需求面疲软的影响，特别是房地产销售和工业品价格的持续下跌。同时，央行为应对可能的汇率贬值压力，引入了“逆周期调节因子”以增强汇率稳定机制。此外，政策基调转向防风险，稳增长力度减弱，进一步抑制了企业盈利和投资需求，形成了不良循环。

主要观点

• 经济放缓：高频数据显示，经济增速继续放缓，生产面和需求面均出现疲软迹象。
• 房地产市场低迷：30个大中城市房地产销售面积同比下跌，显示信贷管控和房贷利率上升对需求的持续抑制。
• 企业盈利恶化：4月规模以上工业企业利润同比增速下降，上游行业利润下滑尤为明显。
• 央行汇率机制改革：新机制在参考收盘价和一篮子货币基础上引入逆周期调节因子，以增强调控能力，稳定人民币汇率。
• 政策转向防风险：稳增长政策回撤，政策基调转向审慎，影响企业盈利和需求。
• 市场流动性管理：央行通过公开市场操作回笼流动性，短端利率小幅下降，保持市场稳定。

关键信息

1. 经济放缓表现

• 生产面：六大发电集团耗煤量同比增长12.8%，增速较上周小幅回落。
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比下跌42.8%，跌幅较上周缩小3个百分点。
• 工业品价格：4月PPI环比下跌0.4个百分点，同比增速显著收窄，企业盈利空间受到压缩。
• 企业利润：4月工业企业利润同比增速为14.0%，较3月回落9.8个百分点，上游行业利润下降显著。

2. 央行汇率机制改革

• 新机制：加入“逆周期调节因子”以稳定人民币汇率，缓解外汇市场“羊群效应”。
• 美元指数影响：人民币兑美元汇率随美元指数波动，但新机制有助于稳定汇率。
• 中美利差：中美2年期国债利差缩小至231bps，国内外利差高位运行，人民币贬值压力有限。

3. 企业盈利与需求关系

• 需求回落：稳增长政策回撤，导致工业品需求下降，进而影响企业利润。
• 利润增速：4月工业企业主营业务收入和利润增速均出现下降，形成盈利能力下降趋势。
• 不良循环：企业盈利恶化抑制投资需求，进一步加剧需求走弱，影响经济复苏。

4. 市场动态

• 利率变化：7天质押式回购利率周度均值环比下降34bp至2.99%，短端利率小幅下降。
• 房地产销售：二三线城市销售面积同比跌幅为44.5%，三线城市放缓最为明显。
• 食品价格：商务部食品价格指数环比下跌1.1%，蔬菜价格跌幅扩大。
• 生产资料价格：小幅反弹，但能源价格继续下跌，非能源价格有所回升。
• 航运价格：运价指数多数下跌，BDI指数下跌4.4%，显示出口压力。
• 股票市场：多数股指下行，投资者投资意愿保持平稳。
• 期货市场：国内期货指数多数下行，市场避险情绪较弱。

结构清晰总结

经济放缓与企业盈利

• 生产面：六大发电集团耗煤量同比增长12.8%，增速小幅回落。
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比下跌42.8%，二三线城市跌幅显著。
• 企业盈利：4月工业企业利润同比增速14.0%，较3月回落9.8个百分点；上游行业利润下滑尤为明显，如钢铁和化工行业利润分别同比-7.8%和13.0%。
• 需求与价格：需求走弱导致工业品价格持续回落，PPI同比增速显著收窄，企业盈利能力下降。

央行汇率机制改革

• 新机制：加入“逆周期调节因子”以稳定人民币汇率，应对可能的贬值压力。
• 美元指数：人民币兑美元汇率随美元指数波动，但新机制有助于保持稳定。
• 利差与汇率：中美2年期国债利差缩小至231bps，国内外利差高位运行，人民币贬值压力有限。
• 离岸市场：离岸人民币拆借成本上升，抑制做空情绪，人民币汇率有所升值。

政策与市场动态

• 政策基调：转向防风险，稳增长力度减弱，影响企业盈利和需求。
• 流动性管理：央行通过公开市场操作回笼300亿元，短端利率小幅下降。
• 金融市场：利率债收益率小幅波动，信用债利率继续上升，信用利差高位波动。
• 股票市场：多数股指下行，投资者投资意愿保持平稳，新增投资者数量稳定。
• 期货市场：国内期货指数多数下行，市场避险情绪较弱，黄金价格小幅上涨，VIX指数下跌。

数据支持

• 图表：多幅图表显示了各行业利润增速、PPI变化、汇率走势、利率变化等，进一步支持上述分析。
• 表格：表格展示了各行业利润增速和市场指数变化，清晰反映经济和市场动态。

结论

当前中国经济面临需求放缓和企业盈利趋弱的双重压力，央行通过引入新的汇率定价机制以增强调控能力，保持人民币汇率稳定。政策转向防风险，进一步抑制了经济增速和企业盈利，形成不良循环。市场流动性管理、利率变化和汇率波动均显示出对经济下行压力的应对措施。