2018宏观年度报告：2018年宏观经济九大猜想-20171227-华创证券-15页-1mb

2018年宏观经济九大猜想总结

核心内容概述

2018年中国经济在去杠杆和供给约束的背景下，呈现出结构性变化。宏观杠杆率趋于稳定，居民消费与收入增速逐步收敛，企业盈利改善从上游向中下游扩展，民企有望在政策引导下重启加杠杆，租赁住房REITs迎来发展机遇，核心CPI回落制约CPI中枢回升空间，中小金融机构面临压力测试，美元有望在2018年小幅升值，全球经济格局由“欧强美弱”转向“美强欧弱”。

主要观点与关键信息

一、居民消费增速向收入增速收敛

• 背景：2016年以来，居民加杠杆放缓，对消费的挤出效应减弱。
• 趋势：即使居民收入随名义GDP回落，消费增速仍有回升空间。
• 数据支撑：居民债务增速与消费收入增速差显示两者关系趋于反向。
• 结论：消费与收入之间的背离正在缩小，居民消费有望回升。

二、企业盈利改善从上游向中下游扩展

• 改善趋势：2016年以来，销售净利率和资产周转率逐步回升，支撑企业盈利修复。
• 结构变化：上游行业（钢铁、煤炭等）盈利率先改善，中下游行业则更多受益于资产周转率提升。
• 2018年展望：资产周转率回升乏力，PPI内部价差收窄将支撑中下游盈利改善。
• 结论：盈利改善从上游向中下游扩展，但整体仍面临回落压力。

三、国企去杠杆、民企有望加杠杆

• 政策导向：中央经济工作会议强调“做强做优做大”国有资本，限制国企债务扩张。
• 民企状况：民企资产负债表修复基本完成，具备重新加杠杆的条件。
• 结论：国企去杠杆、民企加杠杆将成为2018年宏观政策的重要方向。

四、民企参与PPP值得期待

• 现状：当前PPP社会资本方以国企为主，民企参与度较低。
• 制约因素：地方政府偏好央企和地方国企，民企难以有效参与。
• 政策预期：2018年政策有望缓解民企参与PPP的痛点。
• 结论：民企参与PPP的潜力将逐步释放。

五、租赁住房REITs突破式增长

• 政策支持：租赁住房REITs在政策推动下迎来发展机遇。
• 市场条件：租金回报率提高、房企融资需求旺盛，REITs发行需求增加。
• 法规完善：REITs相关法规和双重征税问题的解决值得期待。
• 结论：租赁住房REITs将在2018年实现突破式增长。

六、供给约束对价格的影响泛化

• 去产能趋势：去产能从总量调整转向结构优化，推动优质产能增长。
• 环保约束：环保政策对价格影响更广泛，从一产到三产均有涉及。
• 对PPI的影响：环保支撑PPI中枢，同时缩小上下游价差。
• 结论：供给约束的泛化将对价格形成更广泛影响。

七、核心CPI回落制约CPI中枢回升空间

• CPI结构：食品能源类非核心CPI可能回升，但核心CPI回落。
• 预测依据：猪肉价格跌幅收窄、原油和农产品价格上涨，但PPI中枢回落。
• 结论：CPI中枢难以大幅回升，通胀压力依然有限。

八、中小金融机构面临现实版压力测试

• 风险因素：打破刚兑政策下，中小金融机构面临融资成本上升和负债扩张受限。
• 流动性压力：表外资产回表压力持续，中小金融机构可能面临流动性危机。
• 结论：中小金融机构的风险或将贯穿2018年。

九、从欧强美弱走向美强欧弱

• 2017年趋势：欧洲政治风险较低，美国政策受挫，欧元兑美元升值。
• 2018年展望：特朗普税改落地，欧洲政治风险上升，美元有望小幅升值。
• 结论：全球经济格局由“欧强美弱”转向“美强欧弱”。

总结

2018年中国经济将呈现结构性调整特征，居民消费与收入增速趋于一致，企业盈利改善从上游向中下游扩展，国企去杠杆与民企加杠杆并行。租赁住房REITs在政策与市场双重推动下有望实现突破，环保政策对价格影响更广泛，核心CPI回落限制整体通胀空间。中小金融机构面临压力测试，美元在2018年或小幅升值。整体来看，2018年宏观经济将更多依赖结构性优化与政策引导，而非全面扩张。