20130619-中国银河-安科生物-300009.SZ-品种优势借助营销改善兑现_研发推动持续增长_25页_2mb

安科生物深度报告总结

核心内容

安科生物是一家民营控股的生物药企业，以生长激素和干扰素为核心产品，同时发展现代中药和化学药业务。公司实际控制人为宋礼华，多位高管具有科研背景，注重自主研发与营销改善，致力于提升市场竞争力和产品附加值。

主要观点

• 品种优势与市场空间：公司生长激素和干扰素是主要增长引擎，市场空间广阔，尤其是生长激素，受益于患者存量和增量、治疗比例和疗程数量的提升，未来增长潜力巨大。
• 营销改善：公司通过加强营销体系、细化分线营销、拓展合作门诊等方式，改善了销售增长，预计2013年生长激素销售增速可达40%以上，2014年和2015年有望维持40%-45%的增速。
• 水针剂型投放：公司水针剂型预计2013年底或2014年初获得批件，有望打破长春金赛的垄断，提升市场份额。
• 干扰素市场：普通干扰素在医保刺激下有望保持稳定增长，长效干扰素虽占据高端市场，但短效产品仍有广阔空间。
• 中药业务：余良卿作为老字号，通过营销改善，其产品如活血止痛膏销售持续增长，未来有望在省外市场和新增长点上实现突破。
• 化学药与诊断试剂：化学药板块稳定增长，诊断试剂业务（生殖和肿瘤）处于培育期，未来有望逐步启动放量。

关键信息

市场格局

• 生长激素：国内市场份额排名第四，长春金赛凭借水针剂型占据市场主导地位。安科生物的水针剂型有望打破垄断，提升市场份额。
• 干扰素：长效干扰素市场由外资主导，普通干扰素在医保刺激下保持稳定增长，预计2013-2015年销售增速在15%-20%之间。
• 中药：余良卿拥有35个批准文号，活血止痛膏为国家中药保护品种，预计未来三年销售增速维持在45%以上。
• 化学药：受限于品种和研发瓶颈，预计未来三年销售增速稳定在15%-20%。

营收与盈利预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为443.22亿元、580.73亿元、767.33亿元，年均增长率约31%。
• 净利润：预计2013-2015年分别为96.43亿元、122.14亿元、163.85亿元，年均增长率约30%。
• EPS：预计2013-2015年分别为0.40元、0.51元、0.68元，对应PE分别为37倍、29倍、21倍。
• ROE：预计2013-2015年分别为15.33%、17.78%、21.30%。

投资建议

• 评级：谨慎推荐，首次评级。
• 风险提示：营销改善低于预期、水针剂型投放延迟、募投项目未能达产。

财务指标概览

品种与市场拓展

生长激素

• 市场空间：预计2012年市场规模为12亿元，未来有望持续增长。
• 产品优势：安科生物的生长激素产品具有较高的生物活性和纯度，其水针剂型有望打破金赛垄断。
• 销售增长：预计2013年生长激素销售增速为40%，2014年和2015年分别为40%和45%。

干扰素

• 市场空间：预计2012年市场规模约为42-55亿元，未来增长潜力较大。
• 产品优势：普通干扰素α2b为主要产品，长效干扰素虽占据高端市场，但普通干扰素在医保刺激下仍有增长空间。
• 销售增长：预计2013-2015年干扰素销售增速分别为18%、15%、15%。

中药

• 余良卿：作为老字号，活血止痛膏为国家中药保护品种，预计未来三年销售增速维持在45%以上。
• 产品线：涵盖橡胶膏剂、口服液、颗粒剂、胶囊等多种剂型，部分产品已进入医保目录和基本药物目录。

化学药与诊断试剂

• 化学药：主要由子公司安科恒益和安科福韦贡献，预计未来三年销售增速稳定在15%-20%。
• 诊断试剂：生殖和肿瘤诊断试剂市场空间巨大，公司正在逐步布局，预计2013-2015年销售额分别为500万元、800万元、1500万元。

总结

安科生物凭借自主研发和营销改善，持续在生长激素和干扰素市场取得进展。中药业务通过营销改革实现快速增长，化学药和诊断试剂业务逐步启动。公司未来三年业绩增长路径明确，预计EPS分别为0.40元、0.51元、0.68元，对应PE分别为37倍、29倍、21倍。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，但需关注水针剂型投放延迟、营销改革效果及募投项目进展等风险因素。