20181114-东吴证券-安科生物-300009.SZ-生长激素持续发力提升业绩_加大研发布局创新管线_45页_4mb

安科生物总结

核心内容

安科生物是一家专注于细胞工程产品、基因工程产品及精准医疗的高新技术企业，主要产品包括重组人生长激素、干扰素、单抗药物、中成药、化学合成药等。公司于2009年9月在深交所上市，募资3.57亿元。公司通过不断加大研发力度和拓展业务领域，持续提升业绩，并在多个创新领域具备领先优势。

主要观点

• 生长激素是公司核心产品之一，目前在市场中占据领先地位，预计未来三年保持40%以上的增速。水针和长效制剂的陆续上市将显著增强公司产品线竞争力。
• CAR-T疗法是公司布局的重点，研发进度处于国内第一梯队，具有广阔的市场前景，预计国内市场空间达208亿元。
• 单抗领域全面布局，包括HER2单抗、VEGF单抗和PD-1等，有望在未来带来新的盈利增长点。
• 公司通过并购和参股等方式，拓展产业链，提升市场竞争力。例如，收购中德美联以完善基因检测业务，参股博生吉以布局细胞免疫疗法。
• 公司通过实施员工持股计划，激励员工，推动业绩增长。

关键信息

生长激素市场

• 市场规模：2017年国内生长激素市场规模约30亿元，预计2018年将增长至40亿元。
• 剂型：生长激素主要分为粉针、水针和长效制剂，其中水针和长效制剂具有更高的活性和依从性。
• 竞争格局：前三大企业占据95%以上的市场份额，其中长春高新为行业龙头，安科生物和联合赛尔分列二、三名。
• 适应症：公司已获批多个适应症，包括儿童生长激素缺乏症、SHOX基因缺少但不伴GHD患儿、Noonan综合症等，未来有望扩展更多适应症。

CAR-T疗法

• 市场潜力：CAR-T疗法在血液肿瘤治疗中效果显著，预计国内市场空间达208亿元。
• 研发进展：公司CD19-CAR-T临床申请已获CFDA受理，处于国内研发第一梯队。
• 生产优势：公司已建设2000平方米的GMP标准生产车间，实现CAR-T生产自动化，产品在安全性、有效性等方面优于国外同靶点产品。

单抗领域

• HER2单抗：已进入III期临床，预计2021年上市，有望带来盈利增长。
• VEGF单抗：已进入临床I期，预计2019年启动III期临床，市场空间约130亿元。
• PD-1：预计2018年底申报临床，上市后有望与公司肿瘤治疗产品形成协同效应。

其他业务

• 中成药：以安科余良卿为载体，营收稳健增长，2017年营收为2.18亿元，增速达41.98%。
• 化学合成药：由安科恒益负责，主要产品包括阿莫西林、头孢克洛分散片等，2017年营收为0.95亿元。
• 并购与参股：公司收购苏豪逸明和中德美联，扩展产品产业链，提升市场竞争力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2018-2020年公司销售收入分别为14.49亿元、17.95亿元、22.74亿元，归属母公司净利润分别为3.49亿元、4.58亿元、5.95亿元，对应PE分别为44.1X、33.7X、25.9X。
• 投资评级：公司成长性好，业绩增长潜力大，给予“买入”评级。

风险提示

• 生长激素销售低于预期
• 水针、长效生长激素研发低于预期
• CAR-T、单抗产品研发低于预期
• 中德美联业绩低于预期

结构清晰

1. 公司概况

• 安科生物长期致力于细胞工程产品、基因工程产品及精准医疗的研发和生产。
• 公司于2009年9月上市，募资3.57亿元。

2. 生长激素

• 生长激素是公司核心产品，2017年销售收入6.35亿元，占总收入57.94%。
• 生长激素市场增长迅速，预计未来三年保持40%以上增速。
• 水针和长效制剂的陆续上市将显著提升公司竞争力。

3. CAR-T疗法

• CAR-T疗法在血液肿瘤治疗中效果显著，预计国内市场空间达208亿元。
• 公司CD19-CAR-T临床申请已获CFDA受理，处于国内研发第一梯队。
• 公司已建设2000平方米的GMP标准生产车间，实现CAR-T生产自动化。

4. 单抗领域

• 公司全面布局单抗领域，包括HER2单抗、VEGF单抗和PD-1等。
• HER2单抗已进入III期临床，预计2021年上市。
• VEGF单抗已进入临床I期，预计2019年启动III期临床。
• PD-1预计2018年底申报临床，上市后有望与公司肿瘤治疗产品形成协同效应。

5. 其他业务

• 中成药：以安科余良卿为载体，营收稳健增长，2017年营收为2.18亿元，增速达41.98%。
• 化学合成药：由安科恒益负责，主要产品包括阿莫西林、头孢克洛分散片等，2017年营收为0.95亿元。
• 并购与参股：公司收购苏豪逸明和中德美联，扩展产品产业链，提升市场竞争力。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2018-2020年公司销售收入分别为14.49亿元、17.95亿元、22.74亿元，归属母公司净利润分别为3.49亿元、4.58亿元、5.95亿元。
• 投资评级：公司成长性好，业绩增长潜力大，给予“买入”评级。

7. 风险提示

• 生长激素销售低于预期
• 水针、长效生长激素研发低于预期
• CAR-T、单抗产品研发低于预期
• 中德美联业绩低于预期