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固定收益市场2024年下半年展望总结

一、上半年回顾

2024年上半年，债券市场供给不足与“资产荒”导致资金持续涌入，推动债券收益率持续下行。利率债与信用债整体下行幅度显著，其中30年利率债表现最佳，得益于久期因素。信用债利差在二季度加速压缩，机构通过拉长久期策略获取高额资本利得，超长久期信用债参与度显著提升，投资回报明显优于中短久期产品。

关键数据：

• 信用债净融资1685万亿元，同比增长239%。
• 30年利率债收益率下行幅度达368BP，投资回报超84%。
• 超长久期信用债利差持续压缩，信用风险整体可控。

二、下半年展望

1. 信用利差与票息

   • 当前信用利差处于历史低位，AA-以下债券的中债估值曲线几乎全面进入25%以内。
   • “资产荒”下资金持续流入非银机构，监管政策（如禁止手工补息）尚未引发明显利差上行，资本利得仍将主导投资收益。

2. 超长久期信用债

   • 发行主体以信用资质较好企业为主，信用风险较低，适合负债稳定的机构参与。
   • 对于流动性需求较高的机构，建议优先配置利率债久期，而非信用利差压缩下的超长债。

3. 关注品种

   • 有担保的弱资质城投债：信用风险相对可控，具备一定配置价值。
   • 高票息产业债：伴随2024年利率下行，高票息债更具吸引力。
   • 城投债：中央化债政策持续推进，但融资仍偏紧，需关注优质主体的长期限信用债。

三、风险提示

• 监管政策超预期：频繁的监管变化可能引发久期风险。
• 信用债流动性风险：部分信用债交易活跃度较低，操作难度大。
• 城投融资政策放松：若融资政策边际宽松，可能打破当前市场格局。

四、投资建议

• 负债稳定的机构：可积极参与超长久期信用债，以获取资本利得与票息的双重收益。
• 负债不稳定的机构：优先配置利率债久期，保持组合流动性。
• 信用占优策略：关注弱资质城投与高票息产业债，兼顾信用风险与收益平衡。

总结

2024年上半年“资产荒”推动债券市场久期占优，下半年需在低票息环境下关注超长久期信用债的机会。同时，监管与信用风险依然是主要变量，建议根据负债稳定性与投资目标差异化配置策略。