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信用债市场分析总结（2023年3月6日-3月19日）

核心内容

2023年3月6日至19日期间，信用债市场呈现结构性资产荒的持续状态，信用债供给边际有所修复，但整体仍处于历史低位。市场配置策略偏向短久期品种，信用利差普遍压缩，尤其是城投债和产业债。同时，部分债券出现展期及违约，信用评级调整也有所体现。

主要观点

1. 信用债供给边际修复，但整体仍偏弱

• 信用债净融资规模：本期信用债净融资规模环比减少27.87亿元，但城投债净融资规模较上期增加156.85亿元，产业债则减少170.71亿元。
• 评级分布：AAA及AA+主体发债量有所修复，但AA及以下主体融资仍困难。
• 期限结构：信用债发行短期化趋势明显，1年内和1-3年期债券净融资额显著上升。
• 企业性质：国企发债已从“赎回潮”中恢复，民企发债环境改善，但融资仍持续为负。

2. 结构性资产荒短期持续

• 信用利差压缩：中短票据、城投债、产业债信用利差全面收窄，1Y各评级城投债利差已处于历史低位。
• 机构配置策略：市场主流配置策略为短久期票息策略，短端利差极致压缩，但供给端仍有限。

关键信息

一级市场情况

• 发行规模：本期信用债发行规模7704.21亿元，环比增加1724.26亿元。
• 城投债与产业债：城投债发行规模环比增加1023.20亿元，产业债环比增加734.95亿元。
• 净融资：城投债净融资规模环比增加156.85亿元，产业债净融资为-123.74亿元。
• 券种表现：公司债、短融净融资增长显著，中票和定向工具则有所波动。

二级市场情况

• 成交量：本期信用债成交量21,161亿元，环比增加2500亿元。
• 收益率变化：各期限、各评级信用债收益率普遍下行，其中3Y-AA下降21.65BP，5Y-AA下降13.36BP。
• 利差变化：城投债和产业债1Y及3Y信用利差明显收窄，部分债券利差已处于历史低位。

评级变动

• 正向调整：国泰租赁有限公司主体评级上调至AAA。
• 负面调整：惠誉下调青岛多个园区平台评级展望至负面，包括胶州湾发展集团、城市建设投资集团等。
• 其他调整：长安责任保险、莆田市国有资产投资集团等主体评级下调。

信用债发行推迟或取消

• 取消发行：多个地方国企和央企取消发行信用债，涉及金额较大，如国家电力投资集团、建发房地产集团等。
• 推迟发行：部分企业如重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团推迟发行。

信用债展期及违约

• 展期：深圳市龙光控股有限公司、佳源创盛控股集团有限公司、上海世茂股份有限公司等多只债券展期。
• 实质违约：武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司出现实质违约，为首次违约。

信用债审批终止

• 交易所终止：万科、深圳前海联易融商业保理、广东南海高新技术产业投资控股等公司相关信用债审批被终止。

风险提示

• 政策调整超预期：监管政策可能对信用债市场产生影响。
• 统计样本差异：数据统计可能存在偏差。
• 市场风险超预期：市场波动可能影响投资回报。

信用债市场热点事件

固定收益小组成员

• 靳毅：首席分析师，负责信用债研究，拥有丰富经验。
• 吕剑宇：负责宏观、利率方向研究。
• 范圣哲：负责可转债研究。
• 刘畅：负责基金方向研究。
• 周子凡：负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

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总结

信用债市场在2023年3月6日至19日期间表现出供给边际修复、结构性资产荒持续、信用利差压缩、部分债券展期及违约等特征。市场配置偏向短久期品种，机构行为和监管政策对市场影响显著。风险提示包括政策调整、统计偏差和市场波动。