20220611-国元证券-2022年下半年信用债投资策略_冰火_交融_16页_1mb

2022年下半年信用债投资策略总结

核心内容

2022年下半年信用债市场呈现“冰火交融”的格局，短端中高评级信用利差明显压缩，而长端及低评级信用利差相对刚性，结构性资产荒持续。

主要观点

• 资产荒的成因：宽松的流动性环境是资产荒形成的重要条件，但信用周期未出现持续加速，导致可投资资产供给不足。
• 资金流向受限：权益市场因信用周期未改善而吸引力不足，资金更多流入债基、货基等低风险资产，进一步加剧了资产荒。
• 信用风险偏好低迷：2018年以来信用债违约常态化，投资者对尾部主体风险预期已充分释放，风险偏好难以提振。
• 短期信用风险可控：银行理财净值化改造完成，短债需求上升，信用债到期偿付压力较小，短期信用风险不大。
• 投资策略建议：在资产荒背景下，信用下沉仍是机会所在，建议以短久期为主，挖掘低评级信用债票息收益。

关键信息

1. 市场现状

• 短端中高评级利差压缩：收益率持续下行，市场抢配情绪浓厚。
• 长端及低评级利差维持高位：低等级信用债收益率未明显收窄，等级利差维持高位。
• 期限利差走扩：中短久期信用债收益率下降幅度大于长久期，推动资产荒进一步加深。

2. 供给与需求分析

• 信用债供给增速低位：城投债和周期性行业国企信用债发行受限，地产债融资需求低迷。
• 城投债监管趋严：中央持续强调遏制隐性债务增量，城投债发行面临严格限制。
• 地产债风险未解除：居民收入预期下降和房价上涨预期减弱，地产销售难以大幅反弹，融资改善仍需时间。
• 周期产业债相对乐观：行业景气度高，主体优质，但信用利差接近历史低位，建议关注煤炭等板块。

3. 投资策略建议

• 短久期下沉为主：避免拉长久期，关注短端信用债的票息机会。
• 城投债：区域优先：地方政府偿债意愿增强，区域抱团与行政层级下沉仍是可行策略。
• 地产债：国有房企优先：民营房企信用风险仍存，但示范发债名单主体可作为配置选择。
• 周期产业债：积极配置：建议关注煤炭等景气度高、主体优质的行业。

4. 风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响信用债估值和偿债能力。
• 货币政策超预期：可能改变市场流动性格局。
• 超预期违约风险：信用债市场仍存在违约压力，需警惕。

图表与数据支持

• 主要市场指数：上证综指 3284.83，沪深300 4238.99，创业板指 2822.62。
• 信用债到期偿付规模：2022年下半年信用债到期偿还额为4.37万亿元，较过去两年同期分别下降13.66%和13.22%。
• 信用利差走势：等级利差和期限利差均维持在历史低位，市场交易法则与基本面背离。
• 宏观杠杆率：我国宏观杠杆率较高，未来金融周期上行空间有限，需长期警惕信用风险。
• 示范发债民营房企名单：包括碧桂园、新城控股、美的置业、龙湖集团等主体，部分企业已发行债券。

结论

在流动性宽松但信用周期未明显改善的背景下，信用债市场呈现结构性资产荒。下半年，信用下沉仍是投资机会，建议以短久期为主，关注城投债区域抱团、地产债国有房企及周期产业债中的优质板块，同时警惕经济复苏不及预期和信用违约风险。